浙商證券發(fā)布研究報告稱，維持方達控股（01521）“買入”評級，12月30日發(fā)布公告擬以最高7600萬美元對價收購Experimur，認為公司將逐漸進入一體化CXO服務平臺業(yè)績兌現(xiàn)期，技術能力、管理能力、產能配備已基本完成，未來具有較強業(yè)績彈性。

　　浙商證券主要觀點如下：

　　7600萬美金收購美臨床前公司，北美毒理安評產能翻倍

　　2021年12月30日，方達控股發(fā)布公告擬以最高7600萬美元對價收購Experimur，截至2021.07.30的12個月，目標公司實現(xiàn)收入1450萬美元，滾動經調整純利481.8萬美金，對應PE15.8倍，預計2022年1月中并表。目標公司Experimur是一家在美國伊利諾伊州成立的超20年的毒理安評CRO公司，具有GLP資質及較強、較完整的毒理安評能力。其已成功完成數(shù)千項符合GLP標準的研究項目。其經驗涉及從嚙齒動物到靈長類動物的發(fā)育、生殖和神經毒性，以及一般毒理學，包括亞慢性、慢性和急性研究等。此次收購Experimur將令公司北美的毒理學及安全性評價運營規(guī)模增長約一倍，同時與現(xiàn)有業(yè)務實現(xiàn)協(xié)同價值，為客戶提供更全面的藥物發(fā)現(xiàn)和開發(fā)服務。

　　如何看待不斷進行的海外臨床前收購？

　　2021年公司在北美臨床前板塊進行了兩筆重要收購，分別為2021年6月28日公告的收購西海岸ADME公司Quintara及本次收購的Experimur。本次收購是公司上市以來第8筆收購，也是最大一筆收購。該行認為，臨床前業(yè)務在岸屬性較強，本次收購的公司擁有的靈長類及嚙齒類動物房將部分實現(xiàn)公司在北美大小實驗動物自主可控，快速增強北美服務能力并擴大影響力。

　　如何看待內生和并購的增長？

　　該行認為，相較于自建毒理學產能設施可能帶來的2-3年以上的設施建造、客戶積累、GLP資質的獲得，對于美國較成熟市場，并購是快速補充優(yōu)質產能，擴大公司體量的重要手段。本次收購基于合理對價基礎上，將原有主要產能——Concord臨床前能力翻倍。而公司較強的收購管理經驗以及可能的股權激勵覆蓋有望促進與目標公司的快速、有效整合。該行認為，在公司的長期發(fā)展過程中，北美地區(qū)的并購是重要發(fā)展策略之一，該行建議結合并購看增長，關注公司長期技術能力的搭建、規(guī)模的擴大、影響力的增強。

　　看時勢，由美國至中國的發(fā)展路徑是公司的獨特優(yōu)勢

　　該行發(fā)現(xiàn)近年來國內CRO公司在不斷布局海外產能，迅速切入海外供應鏈、補充技術能力、規(guī)避國際關系風險，這也同時是方達控股自成立以來深耕美國的優(yōu)勢。公司于2001年成立于美國，2014年被泰格醫(yī)藥(300347)控股，逐漸在國內市場發(fā)力。公司扎根最大的兩個CRO服務市場，在美布局Local-for-Local高端服務及補充技術平臺，在國內利用工程師紅利及快速增長的市場紅利加強一體化服務能力。該行看好公司中美齊頭并進的一體化布局、前店后場的協(xié)作模式、較好的海外大客戶服務基礎及母公司泰格醫(yī)藥在國內可能帶來的新業(yè)務助推作用。尤其在當今不穩(wěn)定國際關系下，海外產能的拓展及在美深耕的歷史是公司規(guī)避風險的重要手段。

　　本土產能逐漸落地，中美一體化布局即將啟航

　　公司在產能方面，除去北美的收購及擴產外，中國區(qū)CMC、大分子生物分析業(yè)務等產能拓展加速，安全和毒理學、中心實驗室也在建設中。公司中國區(qū)將由2020年底18.4萬平方英尺的產能增加至2022Q1的36.5萬平方英尺。新藥發(fā)現(xiàn)實驗室（二期）已經于2021年12月1日正式投入運營。該實驗室總面積1，660平方米，建有10個標準藥化實驗室，100臺通風櫥及配套的分析檢測實驗室，整體新藥發(fā)現(xiàn)服務能力將提升約50%。21.5萬平方英尺的蘇州安評中心也將于2022Q1正式投入使用，方達控股中美一體化布局即將啟航。

　　盈利預測：鑒于公司中報的超預期表現(xiàn)，該行上調2021年度盈利預測，2021-2023年凈利潤2109萬、3149萬及5299萬美元，對應2021年12月30日收盤價經調整PE分別為52、34及21倍。其中包括Quintara及Experimur的收購可能帶來的2021-2023年250萬、1100萬及1300萬美金并表（參考公司歷史數(shù)據及較穩(wěn)定的行業(yè)增長）。該行預測，2021-2023年經調整凈利潤（扣除股權激勵、收購分攤及公允價值波動的影響）約為3200萬、4500萬及6400萬美金，同比增長57%，41%及42%，對應2021年12月30日收盤價經調整PE分別為34、23、17倍。

　　風險提示：新增固定資產折舊、股權激勵、新業(yè)務的盈利周期的波動性；創(chuàng)新藥投融資景氣度下滑。