1月13日，在港股上市的東北地區(qū)光伏制造龍頭企業(yè)陽光能源(00757.HK)發(fā)布了2021年運營數(shù)據(jù)。

　　數(shù)據(jù)不多，陽光能源列出了收入和交付量的數(shù)據(jù)。年內(nèi)，公司實現(xiàn)收入70.35億元，同比增長16.2%；生產(chǎn)型業(yè)務對外交付量為7343.7兆瓦，同比增長7.8%。

　　從收入層面看，陽光能源2021年的表現(xiàn)與往年相比中規(guī)中矩。此外，大部分光伏設備企業(yè)還未披露2021年業(yè)績報告，但從前三季的業(yè)績表現(xiàn)看，多數(shù)企業(yè)營收實現(xiàn)了中高雙位數(shù)的增幅。鑒于每年四季度的光伏裝機量高峰期，光伏設備企業(yè)訂單量往往顯著增長，多數(shù)光伏設備企業(yè)2021年營收取得高增長已沒有多大的懸念。

　　所以放在行業(yè)來看，陽光能源2021年的收入并不盡如人意，過去幾年業(yè)績欠佳的馀波還影響至今。

　　“虧損漩渦”何時解？

　　在2001年，陽光能源在遼寧錦州成立，成立之初主要從事單晶硅棒的生產(chǎn)和銷售。

　　后來，陽光能源進一步復蓋到了單晶硅片、電池和模塊等上游產(chǎn)品，成為一家綜合型的光伏企業(yè)。截至2020年底，公司的單晶硅錠和單晶硅片的年產(chǎn)能達到了3.6GW，達到了中型硅片生產(chǎn)企業(yè)的水平。

　　不過，擁有光伏上游全產(chǎn)業(yè)鏈垂直一體化經(jīng)營模式的陽光能源卻不像其他企業(yè)一樣乘著市場東風成為賺錢好手。

　　根據(jù)財華社統(tǒng)計，盡管2012年以來陽光能源營收規(guī)模整體穩(wěn)步增長，但是卻很難獲取利潤。

　　2012年以來，陽光能源虧多賺少，9年時間有長達7年產(chǎn)生了虧損，只有2015年和2017年取得盈利，不過也僅是微利。在2021年上半年，陽光能源成功扭虧。用陽光能源半年報的話說：外部環(huán)境和公司低本高效產(chǎn)能幫助公司擺脫了虧損。

　　2021年下半年，光伏產(chǎn)業(yè)上游硅料價格大幅飆升，生產(chǎn)硅片和光伏組件的陽光能源明顯受到一定程度上的沖擊。所以下半年公司利潤情況如何，能否繼續(xù)像上半年一樣保持盈利，還有待考究。

　　多年來深陷虧損漩渦的陽光能源，使其在資本市場上也備受資金的冷落。

　　2008年，陽光能源“上市即巔峰”，股價短期沖高到5.354港元最高點后，股價開啟了十多年的下跌走勢，最低點跌至2020年3月的0.04港元，慘變仙股。

　　2020年下半年開始，受碳中和戰(zhàn)略目標下光伏產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，以及公司業(yè)績有好轉趨勢驅動，陽光能源股價開始反彈，收獲了一小波好行情。

　　為何“失落”在光伏市場滾滾潮流中？

　　陽光能源的遭遇，受到多重因素的拖累，既有政策因素和市場因素，也有自身因素。總的來說，陽光能源綜合競爭實力的不足，是造成其未能受益于行業(yè)發(fā)展的根本因素。

　　外界因素方面，陽光能源在歷年年報中多次有提及，產(chǎn)品銷售單價下滑沖擊了公司的凈利潤水平。特別是在2018年的“513新政”造成供給端出現(xiàn)非理性降價，導致公司毛利遭到大幅壓縮。

　　光伏設備產(chǎn)品售價下降，也是市場發(fā)展的必然趨勢，不然企業(yè)在平價上網(wǎng)時代將面臨更大的挑戰(zhàn)。與其說是受市場因素影響售價，倒不如說是因為陽光電源(300274)未能跨過成本控制這道坎。

　　我國的光伏設備市場百家爭鳴，但也存在“優(yōu)勝劣汰”的殘酷。那些高性價比的產(chǎn)品會更受市場青睞，無效、低效的過剩產(chǎn)能必將面臨淘汰，這也是光伏產(chǎn)業(yè)鏈集中度提升的基礎。

　　首先，陽光能源在上游硅料采購方面就陷入了被動。在過去，由于陽光能源沒有規(guī)模優(yōu)勢和議價能力較弱，因此其不得不向供應商簽訂了高價的原材料多晶硅長期采購合同。

　　在十多年前，陽光能源為了得到穩(wěn)定的原材料，與供應商訂立了長期供應合約，并支付相應的預付款項。然而，總體上國內(nèi)硅料供應平衡，但陽光能源卻因為長期合約而在原料進貨價方面吃了不少虧。直到2018年，陽光電源高價采購的原材料多晶硅采購合同才基本執(zhí)行完畢。但當年又遇到了“513新政”，此后產(chǎn)品售價大幅下降，陽光能源左右兩面都遭到了打擊，以至于毛利率被壓制至行業(yè)的地位。

　　陽光能源并未在歷年年報中列出原材料采購成本相關數(shù)據(jù)，但可以從毛利率中略窺一二。且因長期供應合約支付的預付款項在原料市場價波動時需作出相應的減值撥備，進一步壓制了公司的利潤水平。

　　上圖可以看到，陽光能源歷年的毛利率并不高，在10%之間徘徊，遠低于光伏設備行業(yè)超過30%的平均毛利率。

　　當然，造成陽光能源毛利率不高的原因不只是原料采購成本高的問題，其低效的產(chǎn)能也成為毛利率被壓制的重要因素。

　　首先，陽光能源產(chǎn)能分散且規(guī)模不大，不如其他頭部企業(yè)一樣有規(guī)模效應。官網(wǎng)顯示，公司截至2021年6月底在全國有四大生產(chǎn)基地，單晶硅棒產(chǎn)能合計6.05GW，單晶硅片產(chǎn)能合計2.9GW，組件產(chǎn)能合計4GW。

　　其次，因此前建設的產(chǎn)能效率較低下，影響到陽光能源的運營效率和成本控制。為此過去幾年陽光能源加快建設效率更佳的產(chǎn)能，在2019年才加速釋放出來。

　　如今，在下游光伏裝機需求持續(xù)旺盛的背景下，陽光能源正加碼新產(chǎn)能的布局，這些產(chǎn)能更高效，且電費等成本方面較低。根據(jù)計劃，到2022年底，公司硅棒產(chǎn)能將達18.55G，硅片產(chǎn)能14.6G，組件產(chǎn)能12.5G，均較2021年上半年翻幾倍。屆時，隨著規(guī)模效應和運營效率的提升，有利于公司進一步控制成本。

　　求變：引進戰(zhàn)略股東

　　光伏電池業(yè)務，也是陽光能源深陷虧損泥潭的一個原因。

　　過去，陽光能源的電池規(guī)模小(過去一直未有擴產(chǎn)動作)，產(chǎn)線落后，導致在東方日升(300118)(300118.SZ)和【晶澳科技(002459)、股吧】(002459.SZ)等龍頭企業(yè)面前競爭力不強。

　　如東方日升制備出了高效異質(zhì)結電池組件產(chǎn)品，更具成本優(yōu)勢與效率優(yōu)勢，而陽光能源的電池技術還停留在多年前，與其他品牌的產(chǎn)品相比沒有競爭優(yōu)勢。所以陽光能源的電池產(chǎn)品主要用于自身的組件產(chǎn)品，少部分外銷。

　　在2020年，陽光電源決心剝離掉電池業(yè)務，聚焦單晶硅棒、單晶硅片與下游組件。剝離掉電池業(yè)務，也讓公司將電池業(yè)務一次性提列為資產(chǎn)減值損失，造成年內(nèi)營運表現(xiàn)較不理想。

　　瘦身后，陽光能源為了更好的聚焦晶硅和組件業(yè)務，在2021年初向個人施丹紅發(fā)行1.8億股，獲得5000多萬港元資金。認購完成后，施丹紅成為公司第三大股東，2021年6月底持股比例為7.14%。

　　據(jù)悉，施丹紅的丈夫是國內(nèi)光伏玻璃龍頭信義玻璃(00868.HK)CEO董清世。不難看出，董清世對陽光能源近幾年的轉型有所肯定，隨著雙方關系的拉近，未來兩家公司或會有更多的合作空間。

　　小結：由于過去不恰當?shù)脑喜少彶呗砸约吧a(chǎn)線過時且更新緩慢等多重因素，陽光能源在我國光伏市場中未能像其他企業(yè)一樣闊步前行。

　　如今，陽光能源正在努力求變，提質(zhì)增效、擴充產(chǎn)能、砍掉盈利能力弱的業(yè)務，并獲得了戰(zhàn)略投資者的關注。公司的客戶群體比較優(yōu)質(zhì)，有不少大型央企，隨著新產(chǎn)能的不斷落地，下游光伏裝機需求的增長，陽光能源最壞的時期或許即將過去。