天風(fēng)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持李寧（02331）“買入”評級，預(yù)計(jì)2022-23年凈利為49/62億，PE為32/25x，繼續(xù)看好公司在品牌向上帶動下產(chǎn)品運(yùn)營及擴(kuò)張紅利釋放，持續(xù)領(lǐng)跑國牌，建議積極關(guān)注。

　　天風(fēng)證券的主要觀點(diǎn)如下：

　　經(jīng)渠道調(diào)研，該行預(yù)計(jì)李寧1月至今線下流水增速環(huán)比提速，前半月線下規(guī)模同增或在40%以上，流水高增部分因素或系22年春節(jié)提前，帶動銷售旺季提前等原因所致。

　　持續(xù)推出高關(guān)注度商品，增加標(biāo)桿店、旗艦店新品發(fā)售頻率，通過話題和商品熱度持續(xù)影響帶來紅利不斷。

　　近期李寧首次推出單板滑雪系列，使用高級別GORE-TEX防風(fēng)防水透氣面料，內(nèi)嵌救援芯片反射器；融入天山雪蓮、民族特色提花等傳統(tǒng)文化設(shè)計(jì)元素，功能性與國潮時(shí)尚兼?zhèn)?，結(jié)合冰雪運(yùn)動熱度，提升冬季產(chǎn)品價(jià)格帶。

　　常青款延長銷售周期，新系列鞏固產(chǎn)品力優(yōu)勢。

　　鞋類矩陣豐富，超輕系列等高勢能產(chǎn)品變?yōu)槌Ｇ嗫?，延長銷售時(shí)長，馭帥系列“李寧?”等科技組合拳持續(xù)植入；加大女子系列、健身系列等品類投入，產(chǎn)品線及故事包延續(xù)性鞏固產(chǎn)品力優(yōu)勢。

　　組織架構(gòu)持續(xù)改善，經(jīng)銷直營全面均衡發(fā)展。

　　公司持續(xù)梳理體系內(nèi)加盟客戶，控制批發(fā)客戶數(shù)量，聚焦大客戶，提高零售型精細(xì)化管理能力，提升同店增長；在經(jīng)銷門店輸出直營店管理經(jīng)驗(yàn)，推廣標(biāo)準(zhǔn)化門店訂貨管理等模型，系統(tǒng)提升店效增長。繼續(xù)實(shí)施大店策略精進(jìn)渠道，提高購物中心中高端渠道大店效率，助推高質(zhì)量中長期發(fā)展。通過增加周年慶、明星到店、會員活動等措施增加客單量；未來或?qū)⒕筒煌盗兄黝}產(chǎn)品進(jìn)一步穩(wěn)步提升價(jià)格帶。

　　盡管面臨消費(fèi)環(huán)境疲軟及疫情反復(fù)外部不利因素，李寧全渠道流水仍領(lǐng)跑規(guī)模以上體育品牌。

　　21年新疆棉、加拿大鵝等一系列輿論事件引發(fā)對國貨品牌呼聲熱烈，隨著民族自信和文化自信深入人心，海外品牌在國內(nèi)口碑愈加脆弱，更容易被供應(yīng)鏈、營銷、售后等環(huán)節(jié)的不當(dāng)言行影響其中國市場份額。伴隨年輕群體消費(fèi)力釋放及國貨自信，長期形成此消彼長局面，該行持續(xù)堅(jiān)定看好國牌替代耐克阿迪等中高端運(yùn)動市場趨勢。

　　維持盈利預(yù)測，維持買入評級。

　　一方面，產(chǎn)品研發(fā)、設(shè)計(jì)及IP等系列化產(chǎn)品矩陣完善。?弜等核心科技已躋身國際一流，鞏固專業(yè)運(yùn)動品牌形象；設(shè)計(jì)深度融合中國文化與先鋒藝術(shù)，與年輕群體互動制造話題性，城市限定及故事IP市場反響強(qiáng)烈；部分產(chǎn)品逐步享受一二級溢價(jià)體現(xiàn)品牌重塑成功。

　　另一方面，2019年以來渠道及商品改革持續(xù)深化，效率有望持續(xù)增長。1）渠道層面繼續(xù)關(guān)閉虧損低效店，開設(shè)大店，流水帶動有望加倍兌現(xiàn)； 2）標(biāo)準(zhǔn)化單店及訂貨模型從直營門店逐步覆蓋批發(fā)門店，精細(xì)化管理效果顯現(xiàn)，提升店效人效坪效； 3）SKU和庫存管理、倍增款加單以及線上商品資源投入多維保障帶動規(guī)模增長。