鳳凰網(wǎng)港股|中信建投發(fā)研報指，到店酒旅業(yè)務(wù)是美團當(dāng)前利潤和現(xiàn)金流的主要來源。從變現(xiàn)模式看,美團到店酒旅收入包括在線廣告營銷和傭金收入,其中,到店餐飲和酒旅業(yè)務(wù)的收入以傭金為主,到店綜合業(yè)務(wù)收入以廣告為主。近年來,隨著到綜收入占比的不斷提升,廣告收入超越傭金收入成為到店酒旅最主要的收入來源。

　　到店：廣告業(yè)務(wù)仍有較大潛力,到綜市場空間大。到餐與外賣業(yè)務(wù)存在協(xié)同效應(yīng),變現(xiàn)方式以傭金為主,預(yù)計傭金率中期仍將保持穩(wěn)定,廣告變現(xiàn)率有望進一步提升。到綜本質(zhì)是為商家更好地做營銷,其增長的長期驅(qū)動在于新消費的增長和商家營銷投放的提升,從目前情況看,到綜收入貢獻較大的板塊有休閑/玩樂(37%),麗人/美發(fā)(45%),親子/教培(5-7%),結(jié)婚/家居(5%),生活服務(wù)等.近兩年受疫情影響,到綜板塊波動較大,細(xì)分賽道的競爭格局也并不穩(wěn)定,商戶對平臺依賴較大,未來疫情紅利結(jié)束后,中長期到綜的增長有待新爆點出現(xiàn)以及市場下沉。

　　酒旅：酒店下沉與高端化并進,旅游發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。酒店方面,美團流量優(yōu)勢明顯,間夜量趕超攜程,但ASP距離攜程還有較大差距,盈利模式以傭金收入為主.未來美團酒店業(yè)務(wù)的發(fā)展方向是繼續(xù)下沉和高端化,下沉市場還有較大增長空間,高端化有利于美團提升ASP和貨幣化率。旅游業(yè)務(wù)目前收入占比較低,重點是發(fā)揮協(xié)同效應(yīng),周邊游是重要發(fā)力點。

　　抖音進軍到店酒旅,威脅有限難以撼動美團市場地位。市場擔(dān)憂抖音在到店酒旅領(lǐng)域與美團形成競爭關(guān)系,威脅到美團點評的護城河,該行認(rèn)為這種影響非常有限,因為抖音面臨一系列問題短期難以解決。平臺層面,雖然抖音流量總規(guī)模大,但考慮到機會成本到店酒旅業(yè)務(wù)的實際可用流量有限,而且抖音作為娛樂平臺社區(qū),工具屬性難以得到加強。用戶層面,用戶在抖音完成完整的交易鏈路難度較大,抖音主要滿足了用戶的沖動消費需求,實際轉(zhuǎn)化率較低,評價體系與售后監(jiān)管欠缺,也影響用戶體驗,甚至可能給美團點評反向引流。商戶層面,目前商戶入駐抖音的意愿較低,超低價團購不可持續(xù),未來商戶留存也面臨壓力,同時因為缺乏BD團隊和自營產(chǎn)品,抖音對商戶的掌控力較弱,因此除非抖音做出本質(zhì)性的改變,否則無法對美團產(chǎn)生較大沖擊。近期美團和快手達成戰(zhàn)略合作共同對抗抖音,考慮到美團強大的地推能力和商戶鏈接,其龐大的本地生活生態(tài)也難被字節(jié)系統(tǒng)性替代,同時用戶心智的逆轉(zhuǎn)也非一朝一夕,預(yù)計抖音對美團本地生活業(yè)務(wù)影響將非常有限。

　　該行預(yù)計美團FY21-22收入分別為1792億元,2661億元,增速分別為56%,48%,經(jīng)調(diào)整經(jīng)營利潤分別為-200億元,-108億元,對應(yīng)經(jīng)營利潤率分別為-11%和-4%。按照分部估值法,外賣業(yè)務(wù),到店酒旅業(yè)務(wù)及新業(yè)務(wù)分別給予129.9港元,129.9港元和48.9港元估值,目標(biāo)價308.64港元,維持“買入”評級。