興業(yè)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持耐世特（01316）“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，考慮到芯片短缺、原材料成本及運(yùn)費(fèi)上漲等負(fù)面因素影響，預(yù)計(jì)2021-23年利潤(rùn)為1.55/2.59/3.24億美元，目標(biāo)價(jià)13.63港元。專注汽車轉(zhuǎn)向系統(tǒng)逾百年，擁有極強(qiáng)的研發(fā)與創(chuàng)新能力、深厚的經(jīng)驗(yàn)與技術(shù)積累，核心產(chǎn)品符合汽車行業(yè)大趨勢(shì)，自動(dòng)駕駛技術(shù)儲(chǔ)備充足、行業(yè)領(lǐng)先，有望持續(xù)享受汽車行業(yè)轉(zhuǎn)型變革紅利。伴隨全球汽車行業(yè)迎來(lái)恢復(fù)性增長(zhǎng)、核心客戶表現(xiàn)回暖、歐洲/亞太新客戶項(xiàng)目持續(xù)投產(chǎn)，公司已經(jīng)走出業(yè)績(jī)低谷，重回增長(zhǎng)通道。

　　興業(yè)證券主要觀點(diǎn)如下：

　　北美汽車行業(yè)2021年生產(chǎn)恢復(fù)不及預(yù)期，公司業(yè)績(jī)承壓，2022年或迎來(lái)顯著恢復(fù)。

　　根據(jù)Marklines數(shù)據(jù)，2021年1-11月，北美輕型車產(chǎn)量約為1193萬(wàn)輛，同比2020年增長(zhǎng)1.4%，同比2019年下降21.6%。其中，Light Trucks產(chǎn)量約為957萬(wàn)輛，同比2020年增長(zhǎng)9.1%，同比2019年下滑13.5%；Cars產(chǎn)量約為236萬(wàn)輛，同比2020年下降21.2%，同比2019年下滑43.2%。四季度明顯恢復(fù)，北美輕型車10/11月產(chǎn)量環(huán)比分別增長(zhǎng)21.5%/2.7%。2021年在半導(dǎo)體短缺等供應(yīng)鏈約束下，整車廠生產(chǎn)可見(jiàn)性、連續(xù)性低，零部件企業(yè)產(chǎn)量下降、生產(chǎn)效率降低。

　　此外，由于原材料、物流成本處于高位，公司運(yùn)營(yíng)和業(yè)績(jī)承受較大壓力。展望2022年，該行預(yù)期北美汽車行業(yè)或迎來(lái)顯著恢復(fù)：產(chǎn)量伴隨疫情緩解及半導(dǎo)體供應(yīng)恢復(fù)將逐步提升；汽車消費(fèi)需求保持強(qiáng)勁疊加補(bǔ)庫(kù)周期，車企批售、零部件出貨或超預(yù)期。

　　全年40個(gè)項(xiàng)目投產(chǎn)，業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)具備支撐。

　　耐世特計(jì)劃2021全年投產(chǎn)約40個(gè)新項(xiàng)目，前三季度已投產(chǎn)22個(gè)。21Q4有GMCHUMMER和BrightDrop等項(xiàng)目計(jì)劃投產(chǎn)，包括REPS、管柱、傳動(dòng)系統(tǒng)等產(chǎn)品以及最新技術(shù)都在這些客戶電動(dòng)車項(xiàng)目上應(yīng)用。該行認(rèn)為2021年多個(gè)新項(xiàng)目順利投產(chǎn)將持續(xù)支撐公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。

　　新簽訂單或有延后，新客戶拓展順利。

　　2021年前三季度公司新簽訂單達(dá)到17.21億美元。公司于21Q4將原本全年新簽訂單預(yù)期由64億美元小幅下調(diào)至60億美元。該行認(rèn)為，由于芯片短缺公司新訂單或有延后，但相關(guān)項(xiàng)目計(jì)劃并無(wú)風(fēng)險(xiǎn)，因此無(wú)需過(guò)度擔(dān)憂。在2021年已披露的17.21億美元的訂單中，電動(dòng)助力轉(zhuǎn)向占比72%，管柱業(yè)務(wù)占12%，動(dòng)力傳動(dòng)系業(yè)務(wù)占16%。

　　此外，34%新訂單與電動(dòng)汽車有關(guān)，32%的訂單與L2/L3ADAS相關(guān)。新客戶方面，公司在核心優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品及電動(dòng)化領(lǐng)域拓展順利。21Q2耐世特獲得一家日本OEMREPS訂單，21Q3與一家全球電動(dòng)汽車龍頭實(shí)現(xiàn)重要的里程碑突破，此外公司還進(jìn)入多家核心造車新勢(shì)力供應(yīng)體系。此外，在線控方面，公司有望于22Q1拿到首個(gè)量產(chǎn)訂單。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)恢復(fù)不及預(yù)期；半導(dǎo)體短缺持續(xù)；原材料成本上漲；新工廠爬坡不及預(yù)期。