中金發(fā)研報指，該行預(yù)計雅樂科技4季度收入將同比增長39%至6703萬美元,符合公司此前指引低端(指引為6700-7200萬美元)；預(yù)計4季度經(jīng)調(diào)整凈利潤同比增長5%至2448萬美元,2021年經(jīng)調(diào)整凈利潤同比增長93%至1.23億美元。關(guān)注要點如下：

　　成熟產(chǎn)品：公司4季度將以集團層面對收入及運營數(shù)據(jù)進行合并披露,不再分產(chǎn)品披露運營數(shù)據(jù)。該行預(yù)計公司4季度平均月活躍用戶數(shù)(MAU)將環(huán)比增長8%至2812萬人,預(yù)計2022年各季度環(huán)比增速保持在8-9%,較此前指引(10-15%)有所下滑,主要因公司正對獲客渠道進行調(diào)整,并計劃嘗試新的應(yīng)用推廣形式,具體表現(xiàn)有待觀察。該行認(rèn)為伴隨已有產(chǎn)品的成熟和公司在新產(chǎn)品方面的拓展,其將投入更多推廣資源以發(fā)掘新的機會。休閑游戲產(chǎn)品進展順利：YallaParchis在4Q21逐步嘗試變現(xiàn)功能,目前商業(yè)化收入仍較低；YallaBaloot上線后多次獲得AppStore首頁推薦；根據(jù)AppAnnie,101OkeyYalla目前穩(wěn)定在土耳其桌面游戲暢銷榜前20。

　　新產(chǎn)品線：公司預(yù)計YallaChat將于1Q22推出1.0版本,進一步豐富產(chǎn)品內(nèi)容。公司于3Q21成立YallaGame,聚焦中重度游戲發(fā)行,公司預(yù)計1Q末將上線一款SLG類游戲,并將逐步開啟商業(yè)化。公司預(yù)計可能在1Q末上線測試版元宇宙產(chǎn)品,目前仍處于封閉開發(fā)中。此外公司表示將持續(xù)挖掘深度用戶,未來不排除利用Yalla或Ludo向其他產(chǎn)品導(dǎo)流的可能。

　　利潤率或?qū)⒊袎骸?季度集中了較多全年賬單費用,且公司持續(xù)在新產(chǎn)品方面投入研發(fā)和推廣資源,因此該行預(yù)計4季度經(jīng)調(diào)整利潤率環(huán)比下降近10ppt至36.5%；預(yù)計2021年經(jīng)調(diào)整凈利潤率同比下降約2ppt至45.3%,2022年經(jīng)調(diào)整凈利潤率為40.3%。此外,Yalla在2021年5月被發(fā)布做空報告,基于此報告公司遭到集體訴訟,但主要原告及其律師未能在法院規(guī)定的最后期限提交申訴,并于1月12日自愿撤訴同時承擔(dān)訴訟費用。

　　由于成熟產(chǎn)品表現(xiàn)不及預(yù)期,人員支出及新產(chǎn)品推廣費用高于預(yù)期,該行下調(diào)2021年收入預(yù)期1%至2.73億美元,下調(diào)2021年經(jīng)調(diào)整凈利潤7%至1.23億美元,維持2022年收入及經(jīng)調(diào)整凈利潤預(yù)期。中金維持跑贏行業(yè)評級,和目標(biāo)價10美元(對應(yīng)12.7x2022enon-GAAP PE),較當(dāng)前有63%上行空間。目前公司交易于7.8x2022enon-GAAP PE。引入2023年盈利預(yù)測,預(yù)計2023年經(jīng)調(diào)整凈利潤同比增長24%至1.78億美元。

　　另一方面，中信證券(600030)預(yù)計公司四季度用戶,核心財務(wù)指標(biāo)等將繼續(xù)保持穩(wěn)健增長,據(jù)Sensortower數(shù)據(jù),四季度公司核心產(chǎn)品Yalla,YallaLudo分別占據(jù)中東地區(qū)暢銷榜Top10,Top2的位置。新業(yè)務(wù)部分,針對沙特阿拉伯的YallaBallot開始進行推廣,并獲得AppleStore沙特區(qū)Game板塊的首頁推薦?？紤]到公司新業(yè)務(wù)的持續(xù)投入,費用相較上季度預(yù)計有所增長,此外近期美元的走強亦將對公司部分地區(qū)收入造成匯兌影響。經(jīng)過前期的大幅調(diào)整,當(dāng)前公司估值已具備較好吸引力。同時,社交IM等產(chǎn)品亦按預(yù)期推進,新業(yè)務(wù)的進展預(yù)計將為公司增長帶來新的驅(qū)動力。

　　考慮到公司在運營產(chǎn)品盈利能力的釋放節(jié)奏,以及對于2021Q4的展望,中信繼續(xù)調(diào)整公司2021-2023年盈利預(yù)測。該行預(yù)計公司2021-2023年收入為2.73/3.43/4.44億美元(原預(yù)測2.75/4.28/5.97億美元),Non-GAAP凈利潤為1.24/1.38/1.93億美元(原預(yù)測1.26/2.01/2.89億美元)。當(dāng)前公司估值對應(yīng)2021-2023年Non-GAAPPE僅7/6/5倍,該行繼續(xù)看好公司本土化能力基礎(chǔ)上的成長性與中長期的投資價值。