中金發(fā)布研究報(bào)告稱，維持華潤(rùn)啤酒（00291）“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí)，考慮到市場(chǎng)對(duì)公司高端競(jìng)爭(zhēng)力逐步認(rèn)可，目標(biāo)價(jià)78港元，對(duì)應(yīng)2022/23年47/38倍P/E，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2022/23年35/29xPE，調(diào)整一次性費(fèi)用及土地收入后目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)2022/23年44/36倍核心P/E，當(dāng)前股價(jià)交易于2022/23年33/27倍核心P/E，較目標(biāo)價(jià)有32.5%上升空間。

　　事件：公司發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告：2021年歸母凈利潤(rùn)為44-47億元，同增110%-124%，扣除稅后賣地收入13億元后，21年歸母凈利潤(rùn)為31-34億元，同增48%-62%；2H21歸母凈利潤(rùn)為1.09-4.09億元，20年同期為0.15億元。此番業(yè)績(jī)略超該行預(yù)期，主因銷售費(fèi)用投入力度及有效稅率略低于預(yù)期。

　　中金主要觀點(diǎn)如下：

　　高端化持續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)，次高端及以上正以高端喜力及中高端SuperX等為抓手較快增長(zhǎng)，并在持續(xù)獲取高端市場(chǎng)份額。

　　盡管2H21整體餐飲環(huán)境較弱，但公司戰(zhàn)略依然致力于高端化，該行估計(jì)2021年喜力和SuperX整體銷量增速在較高雙位數(shù)，該行認(rèn)為若今年下半年餐飲渠道恢復(fù)，則高端產(chǎn)品銷量可進(jìn)一步加快增長(zhǎng)。

　　高端競(jìng)爭(zhēng)正在深化，該行預(yù)計(jì)公司的銷售費(fèi)用率將在未來數(shù)年仍呈上升趨勢(shì)以進(jìn)一步拓展高端市場(chǎng)。

　　公司費(fèi)用投放力度及聚焦程度正穩(wěn)步提升，以期通過高舉高打塑造次高端及以上的多元產(chǎn)品矩陣與高端品牌形象。該行認(rèn)為外在高端競(jìng)爭(zhēng)深化與內(nèi)在整體結(jié)構(gòu)偏低端的內(nèi)外在因素共同驅(qū)動(dòng)下，公司未來數(shù)年銷售費(fèi)用率將處在約20%的高位，同時(shí)隨著公司品牌力逐步成熟，毛銷差或呈穩(wěn)步上行趨勢(shì)。

　　提價(jià)仍在演繹，后續(xù)提價(jià)或仍將推進(jìn)，該行預(yù)計(jì)直接提價(jià)基本可以對(duì)沖成本的上漲。

　　根據(jù)該行對(duì)經(jīng)銷商的調(diào)研，公司去年九月開始的提價(jià)落地效果在本次淡季中傳導(dǎo)性較好，建議持續(xù)關(guān)注其旺季提價(jià)落地表現(xiàn)。當(dāng)前主要原材料等價(jià)格在高位波動(dòng)，該行估計(jì)公司可能帶領(lǐng)行業(yè)在旺季來臨時(shí)進(jìn)行二輪提價(jià)以充分對(duì)沖成本上漲。同時(shí)，該行預(yù)計(jì)下半年各項(xiàng)成本價(jià)格開始會(huì)有回落的趨勢(shì)，可以帶動(dòng)公司及行業(yè)利潤(rùn)率的上行。

　　盈利預(yù)測(cè)：因公司2021年費(fèi)用管控及整體表現(xiàn)略超預(yù)期，上調(diào)2021年盈利預(yù)測(cè)6.3%至45.15億元；因公司銷售費(fèi)用短期有上行趨勢(shì)，下調(diào)2022年盈利預(yù)測(cè)6.6%至46.53億元，同時(shí)引入2023年盈利預(yù)測(cè)57.27億元，在調(diào)整一次性費(fèi)用及土地收入后，21/22/23年對(duì)應(yīng)核心凈利潤(rùn)為39.34/49.53/60.27億元，同比增長(zhǎng)32.6/25.9/21.7%。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加大，疫情復(fù)發(fā)，提價(jià)不暢，高端銷量不及預(yù)期，競(jìng)品搶占高端份額，成本波動(dòng)，食品安全。