中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，首予中國(guó)旭陽(yáng)集團(tuán)（01907）“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)6.5港元，目前估值水平雖與A股龍頭焦化公司相當(dāng)，但公司成長(zhǎng)性優(yōu)于其他行業(yè)龍頭，P/E估值水平應(yīng)為8倍?？紤]公司未來(lái)在國(guó)內(nèi)外的焦化產(chǎn)能快速增長(zhǎng)及潛在的氫能盈利貢獻(xiàn)，預(yù)測(cè)2021-23年EPS為0.68/0.81/1.05港元，當(dāng)前價(jià)4.7港元，對(duì)應(yīng)2022年6倍P/E。

　　中信證券主要觀點(diǎn)如下：

　　公司作為國(guó)內(nèi)大型的民營(yíng)獨(dú)立焦化生產(chǎn)企業(yè)，行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，近幾年在國(guó)內(nèi)外積極布局新增焦炭產(chǎn)能、延伸精細(xì)化工品，預(yù)計(jì)未來(lái)2-3年產(chǎn)能將進(jìn)入收獲期。焦炭及化工行業(yè)環(huán)保去產(chǎn)能的背景下，公司產(chǎn)品價(jià)格有望高企，盈利有望維持高位。同時(shí)，公司積極向制氫領(lǐng)域擴(kuò)張，制氫成本優(yōu)勢(shì)明顯，有望為“雙碳”發(fā)展開啟新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　民營(yíng)焦化龍頭，三大優(yōu)勢(shì)提升競(jìng)爭(zhēng)力。

　　公司是國(guó)內(nèi)獨(dú)立焦化龍頭企業(yè)，具有明顯的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，能發(fā)揮產(chǎn)運(yùn)銷協(xié)同效應(yīng)。公司位于下游鋼鐵行業(yè)集中的河北省，也靠近山西等主焦煤產(chǎn)區(qū)，銷售定價(jià)更為靈活，原料采購(gòu)成本更可控，具有明顯的區(qū)位優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，公司還通過(guò)技術(shù)和管理優(yōu)勢(shì)，增加焦化產(chǎn)能運(yùn)營(yíng)托管規(guī)模，延伸精細(xì)化工產(chǎn)品及制氫等清潔能源產(chǎn)業(yè)鏈，具備持續(xù)成長(zhǎng)能力。

　　焦炭產(chǎn)能逐步進(jìn)入收獲期，“十四五”期間有望翻番。

　　公司本部位于河北，目前焦炭板塊控股及權(quán)益產(chǎn)能分別為710/783萬(wàn)噸。2019年以來(lái)，公司積極在內(nèi)蒙、江西以及海外建設(shè)新項(xiàng)目，預(yù)計(jì)至2025年，公司控股及權(quán)益產(chǎn)能有望分別達(dá)到1550/1572萬(wàn)噸，年均復(fù)合增速分別為21.55%/19.05%。預(yù)計(jì)至2025年公司并表的產(chǎn)銷量可望從目前的600萬(wàn)噸達(dá)到1100萬(wàn)噸，權(quán)益產(chǎn)量也有望從目前的760萬(wàn)噸增加到1535萬(wàn)噸，實(shí)現(xiàn)翻番，相當(dāng)于再造一個(gè)旭陽(yáng)焦化板塊。同時(shí)，公司還積極開展焦炭運(yùn)營(yíng)管理業(yè)務(wù)，可通過(guò)有限的資本支出擴(kuò)大銷售份額，進(jìn)一步整合行業(yè)資源，鞏固行業(yè)龍頭地位。

　　化工產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步延伸，盈利景氣有望維持。

　　公司精細(xì)化工板塊有13種化產(chǎn)品，下游應(yīng)用廣泛，銷售穩(wěn)定?；ぎa(chǎn)品成本在焦化循環(huán)一體的模式下也保有競(jìng)爭(zhēng)力，公司在穩(wěn)定碳材料類和醇醚類化工產(chǎn)品規(guī)模的基礎(chǔ)上，正在大力擴(kuò)展芳烴產(chǎn)業(yè)鏈，向下游延伸精細(xì)化工品，預(yù)計(jì)中短期苯乙烯及己內(nèi)酰胺產(chǎn)量或進(jìn)一步增加，或成為未來(lái)化工板塊盈利增長(zhǎng)的主力。預(yù)計(jì)2021-22年化工板塊的毛利總額有望穩(wěn)定在8億元以上，對(duì)公司凈利潤(rùn)的貢獻(xiàn)有望超過(guò)5億元。

　　氫能業(yè)務(wù)期待產(chǎn)業(yè)鏈放量，有望為公司業(yè)績(jī)錦上添花。

　　依托豐富的焦?fàn)t尾氣資源，公司積極向制氫領(lǐng)域擴(kuò)張。公司發(fā)展氫能具備區(qū)域、成本及資源三大優(yōu)勢(shì)。未來(lái)隨著燃料電池車及氫能在工業(yè)領(lǐng)域應(yīng)用的普及，公司憑借低成本的制氫優(yōu)勢(shì)，有望成為華北地區(qū)有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的氫能供應(yīng)龍頭。該行預(yù)計(jì)公司在運(yùn)和在建的兩大項(xiàng)目穩(wěn)定盈利后，可實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.5億元，對(duì)應(yīng)氫氣產(chǎn)能為4.5億方/年。若按照遠(yuǎn)期運(yùn)營(yíng)3000萬(wàn)噸焦炭產(chǎn)能的公司規(guī)劃測(cè)算，可產(chǎn)出60億方氫氣，預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)可達(dá)45億元。