浙商證券發(fā)布研究報(bào)告稱，予綠城管理控股（09979）“買入”評級，作為代建行業(yè)的龍頭，具備充分的競爭優(yōu)勢，其商業(yè)代建及政府代建業(yè)務(wù)存在持續(xù)且穩(wěn)定的增長推動(dòng)力，預(yù)測2021-23年?duì)I業(yè)收入為23.5/30/37.8億元，歸母凈利潤為5.7/7.1/8.7億元，予22年20xPE估值，對應(yīng)每股價(jià)格8.67港元。

　　浙商證券主要觀點(diǎn)如下：

　　主營代建業(yè)務(wù)具備充分增長空間

　　2021H1，公司新拓代建項(xiàng)目的合約總面積達(dá)到了1200萬平方米，同比增長了22.7%；2021H1商業(yè)在建面積為1730萬平方米，同比增長18.1%，政府在建面積2640萬平方米，同比增長9%；隨著創(chuàng)收主力商業(yè)代建項(xiàng)目持續(xù)拓展以及十四五期間保障房建設(shè)、城市更新等政府計(jì)劃的持續(xù)推進(jìn)，該行認(rèn)為，公司的代建業(yè)務(wù)將迎來進(jìn)一步的增長；公司通過持續(xù)執(zhí)行產(chǎn)業(yè)鏈打造戰(zhàn)略而持續(xù)豐富的高品質(zhì)其他服務(wù)也將對代建業(yè)務(wù)產(chǎn)生正面的輻射效應(yīng)，加碼代建業(yè)務(wù)的擴(kuò)張。

　　“綠城”經(jīng)驗(yàn)+“綠城”品牌助力擴(kuò)大市占率

　　綠城管理深耕代建行業(yè)十余年，管理開發(fā)服務(wù)經(jīng)驗(yàn)豐富，能夠高效把控項(xiàng)目的進(jìn)行，高質(zhì)量完成項(xiàng)目；同時(shí)，借由“綠城”品牌，綠城管理控股可與母公司協(xié)同進(jìn)行地理布局，擴(kuò)大其業(yè)務(wù)范圍。自2021年起，代建市場規(guī)模占比預(yù)計(jì)將以年均21.3%的速度高速增長，到2025年，代建行業(yè)滲透率將達(dá)到12.5%，預(yù)計(jì)行業(yè)2019-2023年的合約銷售金額將在3.2-7.3萬億元之間；該行認(rèn)為，豐富經(jīng)驗(yàn)與優(yōu)質(zhì)品牌的雙重加持將使得綠城持續(xù)享受定價(jià)溢價(jià)并促進(jìn)其獲取豐富項(xiàng)目，其提高市占率，進(jìn)一步穩(wěn)固其行業(yè)地位，實(shí)現(xiàn)收入擴(kuò)增。

　　輕資產(chǎn)模式賦予較強(qiáng)抗周期能力

　　綠城管理控股領(lǐng)先采取輕資產(chǎn)模式進(jìn)行房地產(chǎn)開發(fā)，輕資產(chǎn)模式使得公司得以實(shí)現(xiàn)低杠桿下的業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張；2020年，綠城管理控股的總資產(chǎn)為47.48億元，同比增長26.3%，其資產(chǎn)負(fù)債則從2019年的55.3%降至34.7%，同時(shí)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物達(dá)到了23.97億元，同比增長110.4%；該行認(rèn)為，成熟的輕資產(chǎn)運(yùn)營模式給出了公司穩(wěn)健擴(kuò)張的強(qiáng)力保證，賦予公司較強(qiáng)抗周期的能力。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：房企轉(zhuǎn)型代建加劇行業(yè)競爭；行業(yè)需求修復(fù)不及預(yù)期。