興業(yè)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，予農(nóng)夫山泉（09633）“買入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2021-23年?duì)I收為293/350/417億元，歸母凈利潤(rùn)為69.8/82.4/98.5億元，同比增速32.3%/17.9%/19.6%，絕對(duì)估值法2022年目標(biāo)價(jià)50.8港元。

　　興業(yè)證券主要觀點(diǎn)如下：

　　農(nóng)夫山泉以實(shí)力為基礎(chǔ)，蓄勢(shì)騰飛。公司持續(xù)提高產(chǎn)品的品牌力及科技力，已形成“包裝飲用水+軟飲料”雙格局發(fā)展模式。

　　順勢(shì)而為，乘行業(yè)東風(fēng)：

　　1）包裝飲用水行業(yè)仍是前景可期的黃金賽道。預(yù)計(jì)2025年規(guī)模將超過3000億元，2021-2025復(fù)合增速約5%，健康化及高端化是行業(yè)成長(zhǎng)的邏輯；2）非水類軟飲以Z世代消費(fèi)為核心，潮飲正“C位”出道。預(yù)計(jì)2025年規(guī)模近4500億元，其中茶飲料、功能飲料及果汁賽道可期。年輕化及時(shí)尚化的軟飲將受到Z世代的青睞，成為各細(xì)分領(lǐng)域高成長(zhǎng)的關(guān)鍵。

　　借勢(shì)而進(jìn)，深耕包裝飲用水業(yè)務(wù)：

　　1）坐擁11大水源地，具備產(chǎn)能及產(chǎn)品開發(fā)基礎(chǔ)。其中，2個(gè)為天然礦泉水水源，1個(gè)為天然山泉水，8個(gè)為天然水水源，且均處生態(tài)環(huán)境優(yōu)越、森林覆蓋率較高、水域面積較大的地區(qū)。2）產(chǎn)品縱向裂變，歷久彌新?！凹t瓶水”25年如一日暢銷至今，具備超長(zhǎng)的生命周期；此后推出嬰兒水、學(xué)生水、年輕人的蘇打水及中老年人的含鋰水；而后進(jìn)軍天然礦泉水賽道，開啟高端化新格局，打開成長(zhǎng)天花板。公司推出高端會(huì)議人士的玻璃瓶裝水、長(zhǎng)白雪天然礦泉水及武夷山泡茶水。

　　乘勢(shì)而上，研發(fā)加持軟飲布局：

　　母公司養(yǎng)生堂及兄弟企業(yè)【萬(wàn)泰生物(603392)、股吧】，是農(nóng)夫山泉的“科研軍團(tuán)”。例如，公司擁有國(guó)內(nèi)首條“l(fā)og6”級(jí)別的無菌生產(chǎn)線和無菌冷灌技術(shù)，并開創(chuàng)“0糖、0脂、0卡、0香精、0防腐劑”的茶飲新標(biāo)準(zhǔn)。

　　造勢(shì)而起，品宣“玩”出新意：

　　1）潮流IP聯(lián)名驅(qū)動(dòng)，娛樂明星代言+流行綜藝冠名，借助“大V”造勢(shì)。公司通過明星紅人KOL的代言加持助力，與Z世代頻密互動(dòng)，提升品牌影響度及知名度。2）引領(lǐng)口味潮，給予Z世代新體驗(yàn)。高產(chǎn)迭代新潮口味，IPO前后，公司共推出5個(gè)新品類，合計(jì)17個(gè)新口味。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)、新品推廣不及預(yù)期、疫情反復(fù)等不確定因素。