國(guó)元國(guó)際發(fā)布研究報(bào)告稱，維持安踏體育（02020）“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)150港元，對(duì)應(yīng)約35倍22E PE。四季度整體表現(xiàn)符合預(yù)期，安踏主品牌增長(zhǎng)動(dòng)能清晰，基于FILA清晰的高質(zhì)量增長(zhǎng)戰(zhàn)略、及其在中國(guó)運(yùn)動(dòng)時(shí)尚領(lǐng)域的強(qiáng)品牌力和領(lǐng)導(dǎo)地位，看好FILA 22年流水增長(zhǎng)較21H2回暖。長(zhǎng)期而言，公司多品牌布局、強(qiáng)運(yùn)營(yíng)能力、強(qiáng)渠道掌控力、強(qiáng)執(zhí)行力的核心優(yōu)勢(shì)不改。預(yù)計(jì)21E至23E營(yíng)收分別為488/593/717億元，同比+37%/+22%/+21%；凈利潤(rùn)分別為75.7/93.8/117.4億元，同比+47%/+24%/+25%。

　　國(guó)元國(guó)際主要觀點(diǎn)如下：

　　安踏品牌Q4流水提速，冬奧為安踏品牌向上帶來(lái)機(jī)遇，增長(zhǎng)目標(biāo)明確：

　　21Q4安踏主品牌營(yíng)運(yùn)指標(biāo)均呈現(xiàn)持續(xù)向好態(tài)勢(shì)，電商和兒童環(huán)比提速明顯。21Q4安踏品牌整體/大貨/兒童/電商分別取得10%-20%中段/10%-15%/25%-30%/30%-35%的同比增速，安踏牌整體19年同期取得10%-20%高段增長(zhǎng)。安踏牌21全年流水同比增25%-30%，高于Q3時(shí)yoy+20%的指引。2022展望：安踏牌明確提出22E 18%-25%的流水增速指引，彰顯經(jīng)營(yíng)信心。

　　主品牌成長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力充足，主要為1）品牌營(yíng)銷上，安踏將把握冬奧機(jī)遇期并結(jié)合安踏奧運(yùn)科技做品牌傳播；2）產(chǎn)品上，安踏攻克了氮科技發(fā)泡成本高和量產(chǎn)難度大的痛點(diǎn)，氮科技在安踏鞋品覆蓋度的提升將助力產(chǎn)品向上突破。22年訂貨會(huì)ASP yoy+10%可歸因于中高端產(chǎn)品占比提升；3）渠道上，安踏DTC成效顯著，渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化將助力公司更好匹配中高端產(chǎn)品目標(biāo)客群。

　　FILA Q4環(huán)比改善，高質(zhì)量發(fā)展戰(zhàn)略將驅(qū)動(dòng)品牌實(shí)現(xiàn)高于行業(yè)的增速：

　　21Q4 FILA流水同比增高單位數(shù)，較19同期增35%-40%?？紤]到國(guó)際品牌在21H2銷售不振、疫情反復(fù)等影響，Q4 FILA雖承壓但逐步改善。該季度增長(zhǎng)主要由FILA子品牌及電商貢獻(xiàn)。21Q4 FILA線下大貨/兒童/潮牌/電商流水增速分別為持平/中雙/低雙/25%-30%。2021 FILA全年流水同比增25%-30%，優(yōu)于Q3時(shí)20%-25%的指引。

　　2022展望：FILA將持續(xù)推行高質(zhì)量增長(zhǎng)策略，當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期FILA 22年流水增速約15%-20%。增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力包括：1）渠道升級(jí)，開(kāi)大店和關(guān)低效店以改善連帶及提店效；2）在目前約20%+的基礎(chǔ)上提升電商和鞋占比；3）重視品牌專業(yè)運(yùn)動(dòng)基因，于網(wǎng)球/滑雪等領(lǐng)域進(jìn)行突破。

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