國盛證券發(fā)布研究報告稱，維持安踏體育（02020）“買入”評級，預(yù)計2023-25年歸母凈利潤為95.86/115.85/137.75億元。公司Q3流水公布，F(xiàn)ila流水符合預(yù)期，安踏品牌流水略好于預(yù)期，其他品牌持續(xù)高增長。展望2023年，該行預(yù)計公司營收增長16%，業(yè)績增長26%。該行預(yù)計Q3各月度流水增速呈現(xiàn)逐月提升趨勢，10月以來流水向好趨勢延續(xù)，該行預(yù)計國慶期間銷售優(yōu)異。綜合考慮Q4的低基數(shù)后，該行預(yù)計公司全年營收增長16%，業(yè)績增長26%。

　　報告主要觀點如下：

　　安踏品牌：流水延續(xù)復(fù)蘇勢頭，營運穩(wěn)健。

　　1）流水：大眾運動鞋服需求穩(wěn)健復(fù)蘇，安踏產(chǎn)品力和品牌力提升同步推進，在同期相對較高的基數(shù)下，實現(xiàn)流水的穩(wěn)健增長，安踏品牌Q3終端流水同比增長高單位數(shù)。拆分品牌與渠道看，基于該行跟蹤判斷，預(yù)計Q3安踏電商流水增長低單位數(shù)，成人及兒童品牌流水均增長高單位數(shù)。2）庫存與折扣：出于優(yōu)化庫存的需要以及去年同期部分門店閉店狀態(tài)下客流較少因此銷售折扣非常態(tài)，該行預(yù)計Q3安踏品牌終端折扣力度同比略有加深，截至Q3末安踏庫銷比大約在5左右，環(huán)比加深主要系Q4備貨增加所致，整體運營質(zhì)量仍在健康范圍。

　　Fila品牌：高質(zhì)量增長持續(xù)進行，電商業(yè)務(wù)貢獻高增速。

　　1）流水：在經(jīng)過品牌和渠道調(diào)整后，2023年Q3Fila流水仍保持相對快速的增長勢頭，全渠道流水增長低雙位數(shù)。拆分品類和渠道看，該行預(yù)計Q3Fila線下大貨/兒童/潮牌流水均增長高單位數(shù)，得益于線上抖音、小紅書等新渠道的擴展，該行預(yù)計Fila電商流水增長中雙位數(shù)，總體來看2023年Fila品牌逐季度均呈現(xiàn)穩(wěn)步復(fù)蘇的態(tài)勢。2）庫存與折扣：該行預(yù)計到Q3末Fila品牌庫銷比也基本在5左右（出于備貨需要環(huán)比略有增加），折扣同比改善，全直營模式下該行預(yù)計H2Fila品牌的毛利率改善可期。

　　其他品牌：流水高速增長，繼續(xù)強化單店運營。

　　得益于自身品牌力以及大眾對于戶外運動的熱情，Q3其他品牌流水增速45%~50%，后續(xù)公司繼續(xù)推進單店運營以提升品牌體量。迪桑特和KOLON品牌作為公司的第三增長曲線，品牌勢能仍然處于上升的狀態(tài)中。