中金發(fā)布研究報告稱，維持中國飛機租賃（01848）“跑贏行業(yè)”評級，因全球疫情反復下，飛機交易價格及數(shù)量下跌拖累飛機交易收入，下調(diào)2021/22年盈利31%/27%至5.2億港元/6.7億港元，引入23年盈利8.6億港元，公司交易于22年0.9xP/B，考慮后疫情時代行業(yè)性修復機遇，目標價7.5港元（2022年1.2xP/B和34%上行空間）。

　　中金主要觀點如下：

　　預計2021年盈利同比增長55%

　　中國飛機租賃發(fā)布2021年盈利預喜：預計2021年凈利潤同比增長約55%至約5.2億港元，該行預計非經(jīng)營性浮虧緩解或為業(yè)績增長主因；2H21凈利潤環(huán)比下滑29%至約2.2億港元，該行預計或主因飛機交易收入減少拖累。

　　機隊規(guī)模穩(wěn)步擴張、機型結構有效抵御疫情沖擊。

　　據(jù)公司官網(wǎng)，截至2021年12月8日，公司機隊規(guī)模150架、較年初+22架（下半年新增21架）。得益于公司以境內(nèi)客戶和窄體機為主的機隊結構（截至1H21，窄體機占比89%、78%自有機隊租予內(nèi)地航司），公司較好地抵御了毒株變異帶來的全球疫情超預期蔓延。截至1H21，飛機出租率100%、租金回收率99.7%，均優(yōu)于同業(yè)，8M21停飛率11%、為行業(yè)最優(yōu)（據(jù)Cirium數(shù)據(jù)）。全年來看，該行預計公司主營整體穩(wěn)健、核心租金收入同比略降6%至23.4億港元。

　　非經(jīng)營性浮虧同比大幅減少、帶動業(yè)績修復明顯。

　　1）2020年，公司因投資損失計提、匯兌損失等產(chǎn)生5.1億港元非經(jīng)營性損失，導致當年歸母凈利潤同比-62.7%（vs．經(jīng)營溢利同比-2.0%）。2021年以來，公司不斷完善利率/匯率風險對沖，截至1H21自有機隊104架飛機中僅6家未進行利率對沖、僅5億元人民幣債未進行匯率對沖（公司測算匯率變動5%、導致盈利變動~3000萬港元）。該行預計2021年非經(jīng)常性項目負面影響大幅緩解，帶動業(yè)績修復明顯；

　　2）減值方面，1H21公司新增應收款減值4570萬港元，累計經(jīng)營租賃應收款減值23%、計提較充分，該行預計全年減值比例保持穩(wěn)定。

　　重申看好飛機租賃行業(yè)后疫情時代的修復機遇，公司全產(chǎn)業(yè)鏈模式有望收獲增量業(yè)務機會。

　　行業(yè)層面，12M21全球RPK已修復至2019年同期的55%、同比+79.5%；Omicron見頂回落、疫苗接種及口服藥研發(fā)積極進展、國際邊境進一步開放、國際國內(nèi)疫情政策逐步正常化等將形成持續(xù)催化。該行重申，后疫情時代飛機租賃行業(yè)迎來需求逐步修復、供給有限約束、資金成本處于相對低位的三大周期共振，領先租賃公司機隊規(guī)模有序擴張及租金款減值緩解帶動其業(yè)績及估值進入改善周期。此外，疫情后老舊飛機加速退役、飛機拆解/處置需求提升，該行看好公司憑借全產(chǎn)業(yè)鏈機隊管理及資產(chǎn)處置能力，捕捉增量業(yè)務機會。

　　風險提示：疫情反復超預期；需求修復不及預期；飛機交易不及預期；資產(chǎn)質量不確定性。