民生證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持【中芯國(guó)際(688981)、股吧】（00981）“推薦”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2021-23年?duì)I收為356.31億/434.58億/504.79億元，歸母凈利潤(rùn)107.34億/117.26億/129.75億元，對(duì)應(yīng)現(xiàn)價(jià)PE分別為38倍/35倍/31倍，看好其作為國(guó)內(nèi)晶圓代工廠龍頭的業(yè)內(nèi)領(lǐng)先地位，公司將持續(xù)受益于下游需求的高速增長(zhǎng)。

　　事件：2月11日，中芯國(guó)際發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào)，公司2021年Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收102.60億元，同比增長(zhǎng)53.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)34.15億元，同比增長(zhǎng)172.7%。對(duì)應(yīng)2021年全年?duì)I收356.31億元，同比增長(zhǎng)29.7%，歸母凈利潤(rùn)107.33億元，同比增長(zhǎng)147.75%。

　　民生證券主要觀點(diǎn)如下：

　　需求旺盛收入新高，利潤(rùn)率持續(xù)提升。

　　2021年半導(dǎo)體制造行業(yè)量?jī)r(jià)齊升，公司8大主要代工平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)力凸顯，高壓驅(qū)動(dòng)/MCU/超低功耗邏輯/特殊存儲(chǔ)器幾大品類收入快速增長(zhǎng)，引領(lǐng)收入高增速。公司2021年Q4單季度收入102.60億元，創(chuàng)下歷史新高，環(huán)比增長(zhǎng)10.5%，同比增長(zhǎng)53.8%。先進(jìn)工藝方面，公司FINFET和28nm穩(wěn)步推進(jìn)，邏輯/射頻/低功耗等產(chǎn)品平臺(tái)服務(wù)于智能手機(jī)/數(shù)字電視/機(jī)頂盒/路由器/WiFi等智能家居和消費(fèi)電子場(chǎng)景，產(chǎn)能利用率持續(xù)滿載，產(chǎn)出效率不斷提高。2021年公司盈利能力也有上佳表現(xiàn)，Q4毛利率達(dá)35%，環(huán)比上升1.9pct，同比上升17pct，達(dá)到歷史新高。

　　展望2022年，公司認(rèn)為電車、中高端模擬IC等增量市場(chǎng)仍存在結(jié)構(gòu)性缺口，產(chǎn)能供給將持續(xù)緊張，射頻、MCU、電源管理等需求將持續(xù)旺盛。公司預(yù)期2022年Q1收入環(huán)比增長(zhǎng)15%-17%，達(dá)118億-120億元，毛利率繼續(xù)提升至36%-38%，全年毛利率也將高于2021年。

　　CAPEX超預(yù)期，擴(kuò)產(chǎn)加速落地。

　　2021年公司全年資本開(kāi)支達(dá)45億美元，超過(guò)前期指引的43億美元。對(duì)于2022年，盡管部分設(shè)備交期拉長(zhǎng)，公司仍預(yù)計(jì)全年資本開(kāi)支將達(dá)50億美元，主要用于北京、臨港、深圳三個(gè)新廠建設(shè)和老廠的擴(kuò)容。

　　持續(xù)大力度投入之下，公司新建產(chǎn)能有望加速落地。2021年底公司總產(chǎn)能達(dá)等效8英寸62.1萬(wàn)片/月，全年擴(kuò)產(chǎn)達(dá)等效8英寸10萬(wàn)片/月，Q4產(chǎn)能利用率高達(dá)99.4%。2022年公司預(yù)計(jì)擴(kuò)產(chǎn)將達(dá)等效8英寸13萬(wàn)-15萬(wàn)片/月。2021年10月北京項(xiàng)目建成，2022年1月臨港項(xiàng)目破土動(dòng)工。北京、深圳項(xiàng)目有望于2022年底投入生產(chǎn)，三個(gè)新項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后總產(chǎn)能將實(shí)現(xiàn)翻倍。

　　伴隨物聯(lián)網(wǎng)、電車、模擬IC等市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性缺口持續(xù)存在，射頻、MCU等應(yīng)用集中的40/55nm制程需求旺盛，正是SMIC三個(gè)新項(xiàng)目的擴(kuò)產(chǎn)重心?？紤]到臺(tái)積電等全球龍頭晶圓代工廠的擴(kuò)產(chǎn)重心均在先進(jìn)制程，該行認(rèn)為國(guó)內(nèi)擴(kuò)產(chǎn)將有較好的持續(xù)性。而持續(xù)高CAPEX投入下，上游設(shè)備、材料市場(chǎng)需求也有望持續(xù)旺盛。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期；擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；半導(dǎo)體下游需求不及預(yù)期。