國盛證券發(fā)布研究報(bào)告稱，首予九毛九（09922）“買入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2021-23年實(shí)現(xiàn)收入41.6/63.6/88.1億元，歸母凈利3.4/5.8/8.8億元，EPS0.24/0.4/0.6元/股，參考同行業(yè)可比公司，目標(biāo)價(jià)26港元，對(duì)應(yīng)2023年P(guān)E35X。

　　國盛證券主要觀點(diǎn)如下：

　　國內(nèi)餐飲賽道空間大、機(jī)會(huì)多，需求多樣化，品牌訴求不斷增強(qiáng)。

　　國內(nèi)餐飲行業(yè)4.7萬億規(guī)模，年復(fù)合增速中樞約10%，且機(jī)會(huì)眾多，細(xì)分來看：中餐占據(jù)主體（占比78.9%），菜系多樣、風(fēng)格各異，雖然整體增速相對(duì)較低（預(yù)計(jì)未來CAGR約10%），但不乏優(yōu)質(zhì)賽道，西餐及其他餐飲亦占據(jù)一席之地，且整體來看增速更快（預(yù)計(jì)未來CAGR約14.2%、17.8%）。

　　需求端的多樣化、供應(yīng)鏈等方面的不成熟及較低運(yùn)營成本導(dǎo)致的低門檻是國內(nèi)餐飲連鎖率、集中度遠(yuǎn)低于國外的核心原因；從美日發(fā)展歷程來看，經(jīng)濟(jì)發(fā)展、人均收入提升以及家庭結(jié)構(gòu)的變化是驅(qū)動(dòng)餐飲行業(yè)發(fā)展的核心要素；在經(jīng)歷三階段發(fā)展之后，當(dāng)前國內(nèi)餐飲行業(yè)消費(fèi)者對(duì)于品質(zhì)化更為重視、需求愈發(fā)多樣化、對(duì)于品牌的訴求亦逐步增強(qiáng)。

　　需求大、成癮性強(qiáng)、能標(biāo)準(zhǔn)化子賽道為最佳，龍頭需具備產(chǎn)品創(chuàng)新、品牌塑造及標(biāo)準(zhǔn)化運(yùn)營管理能力。

　　餐飲行業(yè)的廣闊市場及需求變化既給予了行業(yè)參與者機(jī)會(huì)，也對(duì)龍頭的能力提出新要求：賽道更替及產(chǎn)品迭代效應(yīng)下，先行者需要不斷附以產(chǎn)品更迭，保持消費(fèi)者口碑及復(fù)購率，避免后來者以微創(chuàng)新形成超越，且需以高效率對(duì)沖行業(yè)特性帶來的管理負(fù)規(guī)模效應(yīng)。故而：1）從行業(yè)角度，賽道大、成癮性強(qiáng)、能標(biāo)準(zhǔn)化的子賽道為最佳（以火鍋、茶飲為代表）；2）從公司角度，龍頭需具備產(chǎn)品創(chuàng)新、品牌塑造及標(biāo)準(zhǔn)化運(yùn)營管理能力。

　　公司：快時(shí)尚餐飲連鎖領(lǐng)軍者，品牌矩陣豐富，持續(xù)延伸、擴(kuò)張。

　　公司運(yùn)營太二、九毛九、慫火鍋、賴美麗等多個(gè)餐飲品牌，截至2021H1，公司共在71座城市擁有393家直營店和26家加盟店，其中九毛九及太二分別位列細(xì)分賽道市占率第二及第一?；仡欉^往經(jīng)歷，公司已多次印證上述能力：以太二為例，其進(jìn)入時(shí)行業(yè)已并非藍(lán)海，但對(duì)準(zhǔn)年輕人市場，精于產(chǎn)品做到“好吃”、產(chǎn)品&空間&員工做到“好看”、融入多元元素做到“好玩”，通過產(chǎn)品創(chuàng)新、品牌營銷及極致減法，打造了非常優(yōu)質(zhì)的門店模型。公司以強(qiáng)中控賦能前端品牌，激勵(lì)綁定激發(fā)活力；深入全鏈路、且高度標(biāo)準(zhǔn)化，品牌資源共享，多條賽道推陳出新。

　　九毛九積極調(diào)整，太二勢(shì)能強(qiáng)勁，慫、賴美麗有望孵化第二條曲線。

　　疫情影響下，當(dāng)前公司：1）九毛九進(jìn)入戰(zhàn)略調(diào)整期，仍處盈虧平衡點(diǎn)之上，且作為集團(tuán)成熟品牌輸送人才；2）太二為賽道龍頭，疫情期間逆勢(shì)展店，且表現(xiàn)穩(wěn)健（2020/2021H1門店凈增加107/53家，20H2/21H1同店分別+3.9%/-2%），抗壓能力強(qiáng)；據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，酸菜魚行業(yè)當(dāng)前CAGR達(dá)30%以上，我們測算太二全國范圍內(nèi)門店數(shù)量空間超1000家；3）切入火鍋及烤魚賽道，當(dāng)前慫火鍋完成產(chǎn)品打磨和品牌宣傳階段，賴美麗逐步試水，有望孵化新曲線。

　　投資建議：公司作為快時(shí)尚餐飲連鎖領(lǐng)軍者，以內(nèi)部優(yōu)質(zhì)架構(gòu)為基礎(chǔ)，優(yōu)選賽道，打磨單品、強(qiáng)于營銷、重標(biāo)準(zhǔn)化，多條賽道推陳出新，不斷印證自身能力。當(dāng)前公司太二空間大、品牌勢(shì)能強(qiáng)勁，慫及賴美麗有望成為第二增長曲線。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）品牌孵化不及預(yù)期；2）新冠疫情反復(fù)；3）門店擴(kuò)張不及預(yù)期；4）食品安全問題。