東吳證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，維持理想汽車(chē)-W（02015）“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，鑒于其自身電動(dòng)智能產(chǎn)品持續(xù)放量；預(yù)測(cè)2022-24年?duì)I收為612.92/1122.48/1755.04億元，對(duì)應(yīng)PS分別為4/2/1倍。

　　事件：公司發(fā)布公告，2021Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入106.2億元，同比+156.1%，環(huán)比+36.6%；其中車(chē)輛銷(xiāo)售收入103.8億元，同比+155.7%，環(huán)比+40.5%，對(duì)應(yīng)2021Q4整車(chē)銷(xiāo)量為35221輛，同比+143.5%，環(huán)比+40.2%。

　　2021Q4毛利率22.4%，同比+4.93pct，環(huán)比-0.85pct；其中車(chē)輛業(yè)務(wù)毛利率22.3%，同比+5.15pct，環(huán)比+1.20pct。2021Q4實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.96億元，同比+173.61%，環(huán)比提升3.17億元。全年來(lái)看，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入270.1億元，同比+185.6%。

　　東吳證券主要觀點(diǎn)如下：

　　Q4毛利率表現(xiàn)靚麗，超該行預(yù)期，單季度業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)正。

　　2021Q4理想單車(chē)均價(jià)29.4萬(wàn)元，與Q3基本持平。車(chē)輛業(yè)務(wù)毛利率環(huán)比上行主要系交付量增加帶來(lái)規(guī)模效應(yīng)明顯，Q4整體毛利率環(huán)比小幅下滑主要系Q3其他銷(xiāo)售和服務(wù)收入包括部分新能源汽車(chē)積分銷(xiāo)售導(dǎo)致毛利率偏高。2021年全年毛利率21.3%，同比+4.9pct，其中車(chē)輛業(yè)務(wù)毛利率20.6%，同比+4.2pct，主要系規(guī)模效應(yīng)提升所致。

　　費(fèi)用來(lái)看，Q4研發(fā)費(fèi)用支出12.3億元，銷(xiāo)售、一般及管理費(fèi)用支出11.3億元，對(duì)應(yīng)費(fèi)用率分別11.58%/10.64%，同比分別+2.56pct/+0.30pct，環(huán)比分別+0.16pct/-2.47pct；全年研發(fā)支出32.9億元，同比+198.8%；銷(xiāo)售、一般及管理費(fèi)用支出34.9億元，同比+212.1%，研發(fā)投入、雇員以及渠道網(wǎng)絡(luò)等方面布局加速，截至2022年1月，理想汽車(chē)全國(guó)零售中心達(dá)220家，覆蓋105個(gè)城市。

　　產(chǎn)能方面，公司繼江蘇常州、北京順義之后，將在重慶兩江地區(qū)建設(shè)全新生產(chǎn)基地，為公司銷(xiāo)量持續(xù)上漲奠定基礎(chǔ)?，F(xiàn)金流方面，截至Q4季度末，公司現(xiàn)金儲(chǔ)備達(dá)501.6億元，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量達(dá)38.4億元，同比+110.7%，經(jīng)營(yíng)效率出眾。2022Q1，公司預(yù)計(jì)交付3.0-3.2萬(wàn)輛，同比持續(xù)高增長(zhǎng)，合計(jì)營(yíng)收預(yù)計(jì)88.4-94.3億元，單車(chē)售價(jià)穩(wěn)定于29.5萬(wàn)元。

　　定位對(duì)標(biāo)家庭用戶(hù)的自主豪華品牌，理想汽車(chē)不斷推進(jìn)電動(dòng)智能技術(shù)+渠道營(yíng)銷(xiāo)布局，構(gòu)建以強(qiáng)產(chǎn)品力為核心的高壁壘。

　　1）技術(shù)維度，電動(dòng)化方面理想汽車(chē)堅(jiān)持短期增程/長(zhǎng)期高壓純電的解決方案，實(shí)現(xiàn)純電駕駛與里程無(wú)憂(yōu)更好融合；智能化方面理想自研開(kāi)發(fā)電子電氣架構(gòu)，硬件以Mobileye—地平線(xiàn)—英偉達(dá)作為發(fā)展方向；軟件覆蓋操作系統(tǒng)+中間件+應(yīng)用層逐步實(shí)現(xiàn)全自研，2022年完成軟硬件全面升級(jí)。

　　2）渠道維度，門(mén)店布局率先下沉，拓寬受眾，2022年有望進(jìn)一步加速。

　　3）產(chǎn)品維度，理想汽車(chē)聚焦家庭用戶(hù)，2022年推出X01全尺寸SUV，2023年推出2款增程式&2款純電車(chē)型，快速豐富產(chǎn)品矩陣，提升整體銷(xiāo)量。