中金發(fā)布研究報告稱，維持中國光大水務（01857）“跑贏行業(yè)”評級，目標價2.2港元，對應4.9倍2023年市盈率，較當前股價有20.9%的上行空間。維持2022E凈利潤12.52億港元，引入2023E凈利潤12.75億港元，當前H股股價對應2023年4.1倍市盈率。

　　中金主要觀點如下：

　　2021業(yè)績超過該行預期。

　　公司公布2021業(yè)績：收入69.12億港元，同比增長22%；歸母凈利潤12億港元，同比增長17%；對應攤薄每股盈利41.96港仙（攤薄后），超過該行預期，業(yè)績提升主要由于減稅降費政策利好和高毛利運營收入占比增加所致。公司全年派息12.58港仙/股，同比增長28%。

　　分業(yè)務來看，1）由于疫情管控限制政策取消，2021年公司工程項目已全部恢復建造，建設類收入同比上升11%至30.98億港元；2）受益于投運項目增長和新收購公司天津環(huán)塘的貢獻，公司運營收入同比增長38%至25.23億港元。

　　盈利能力提升。

　　2021年公司毛利率同比提升2ppt至41%，主要由于2020年我國資源綜合利用優(yōu)惠政策將污水處理行業(yè)的增值稅率由13%下降至6%，帶動運營項目的盈利能力提升。同時公司收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化，高毛利的運營收入占比同比上升4ppt至36%，拉升整體毛利率。

　　期間費用有所提升。

　　行政及經(jīng)營費用率同比提升1.9ppt至9.7%，財務費用率同比提升0.4ppt至6.3%。期間費用的增加主要是由于：1）建造活動恢復推進，經(jīng)營節(jié)奏加快導致期間費用增加；2）公司于2021年3月完成收購天津環(huán)塘，業(yè)務擴張導致員工成本及其他經(jīng)營費用增加。

　　業(yè)務擴張驅(qū)動業(yè)績增長，高質(zhì)量發(fā)展提升市場地位。

　　2021年公司業(yè)務持續(xù)擴張，先后取得14個污水處理項目及1個中水回用項目。截止2021年底，公司投資并持有153個環(huán)保項目，涉及總投資約284.3億元人民幣。公司市場拓展步伐強勁，收購天津環(huán)塘股權(quán)并成功取得滄州PPP項目、毛里求斯圣馬丁污水處理廠運營項目，在完善京津冀戰(zhàn)略區(qū)域布局的同時，進入“一帶一路”沿線國家的水務市場，發(fā)展前景更加廣闊。該行認為持續(xù)的市場開拓和高質(zhì)量的運營水平有望帶動公司業(yè)績增長，提升公司市場地位。

　　數(shù)字化轉(zhuǎn)型進展良好，智慧水務降本提效。

　　公司致力于打造覆蓋設計、運營等多方位的智慧水務藍圖，深入推廣“智慧水務”管理平臺，并積極推進智能巡檢、智能加藥等系統(tǒng)應用。目前，公司旗下已有超過20個污水處理廠完成了智慧運營管理系統(tǒng)的推廣應用。該行認為隨著數(shù)字化轉(zhuǎn)型的良好進展，公司有望降低運營成本，提升項目管理水平和市場競爭力。

　　風險提示：環(huán)保趨嚴提升公司成本，項目進度不及預期。