中金發(fā)布研究報告稱，維持信義能源（03868）“跑贏行業(yè)”評級，目標(biāo)價6.15港元，對應(yīng)28.9倍2022年市盈率和24.6倍2023年市盈率，隱含2022/23年股息率3.4%/3.7%，較當(dāng)前股價有53.8%的上行空間，當(dāng)前股價對應(yīng)2022/23年18.8倍/16倍市盈率?；诠靖鼮闃酚^的2022年裝機(jī)指引，上調(diào)2022年盈利預(yù)測7.5%至15.1億港元，同時引入2023年盈利預(yù)測17.8億港元。

　　中金主要觀點如下：

　　2021年業(yè)績符合該行預(yù)期

　　信義能源公布2021年業(yè)績：公司實現(xiàn)收入22.97億港元，同增33.4%；歸母凈利潤12.32億港元，同增33.7%，符合預(yù)期。公司建議派發(fā)末期股息每股10港仙，全年股息合計每股17.4港仙，占可供分配收入約103%，與2020年基本持平，對應(yīng)2021年股息率可達(dá)4.35%。

　　全年新增裝機(jī)規(guī)模660MW，平價項目占比77%。

　　2021年底公司持有光伏電場規(guī)模達(dá)到2，494MW（同比+36%），平價項目占比上升17pct至31%。公司新增裝機(jī)規(guī)模為660MW（高于600MW目標(biāo)），較2020年340MW實現(xiàn)同比近翻倍增長，其中約80%收購自信義光能，77%為平價項目。公司新增裝機(jī)均位于廣東、安徽、湖北等電力需求強(qiáng)勁地區(qū)。

　　平價項目未拖累盈利能力表現(xiàn)，彰顯優(yōu)異管理水平。

　　公司2021年發(fā)電量同增43.3%達(dá)到25.8億千瓦時。該行測算平價比例提高下公司平均電價同比-7.5%，但同時公司持續(xù)強(qiáng)化信息化集中管理系統(tǒng)，運營效率得到顯著提升，全年錄得毛/凈利率同增0.7/0.2pct至73.1%/53.7%，毛/凈利潤同增34.7%/33.7%，公司高盈利能力得到保持。

　　杠桿率提升、但相對穩(wěn)健，有望支撐高派息兌現(xiàn)。

　　受收購加速影響，該行關(guān)注到2021年公司資產(chǎn)負(fù)債率快速抬升10.5pct至40.8%，推動融資費用同增13.6%至188億元?？紤]該杠桿水平仍處業(yè)內(nèi)低位，2021年公司銀行貸款實際年利率低至1.21%，仍具廣闊融資空間。

　　2022年公司計劃收購光伏電站超1GW，平價比例提高優(yōu)化資產(chǎn)質(zhì)量。

　　根據(jù)公司規(guī)劃，2022年公司電站收購將迎來加速，并以平價項目為主。年末裝機(jī)規(guī)模有望同增40%達(dá)近3500MW，其中50%以上將來自于母公司，同時面向第三方開啟收購?fù)ǖ?。該行測算若2022年公司新增均為平價項目，平價比例或提高至近50%。無補(bǔ)貼項目有望貢獻(xiàn)穩(wěn)定健康現(xiàn)金流，支持規(guī)?；召?fù)七M(jìn)。該行看好未來公司發(fā)電量表現(xiàn)優(yōu)化帶來業(yè)績增量，具備長期成長性。

　　風(fēng)險提示：項目收購競爭激烈導(dǎo)致回報走弱。