招商證券（香港）發(fā)布研究報(bào)告稱，維持百威亞太（01876）“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)27.9港元（之前為26.4港元），22財(cái)年目標(biāo)市盈率為39倍（之前為38倍），考慮到公司強(qiáng)勁的成本控制和比預(yù)期寬松的新冠管控，上調(diào)2022-24財(cái)年每股盈利預(yù)測2.8%/2.8%/3.1%。

　　招商證券（香港）主要觀點(diǎn)如下：

　　公司已制定有效策略降低成本壓力

　　由于大麥和鋁等原材料成本接近紀(jì)錄高位，該行認(rèn)為利潤率仍將是投資者關(guān)注的關(guān)鍵。在該行昨天與百威亞太的非交易路演上，管理層重申了其成本管理戰(zhàn)略，包括：1）在全球范圍內(nèi)進(jìn)行采購并與供應(yīng)商簽訂長期合同來提高成本效率；2）12個(gè)月遠(yuǎn)期對(duì)沖政策；3）通過提高價(jià)格和提升高端產(chǎn)品銷售占比進(jìn)行營收管理。該行認(rèn)為，這些戰(zhàn)略是推動(dòng)百威啤酒營收增長和利潤率擴(kuò)張的關(guān)鍵。百威啤酒以這些舉措成功推動(dòng)毛利率和經(jīng)營利潤率分別增長1.3和0.7個(gè)百分點(diǎn)。

　　22財(cái)年可能會(huì)出現(xiàn)提價(jià)

　　雖然管理層沒有明確指出會(huì)提價(jià)，但他們表示，他們通常在4月（夏季前）上調(diào)核心/實(shí)惠產(chǎn)品的價(jià)格和在12月（春節(jié)前）上調(diào)百威啤酒和核心+產(chǎn)品。該行認(rèn)為，22財(cái)年提價(jià)的可能性很大，因?yàn)槠渌【粕桃呀?jīng)因原材料成本上升而提價(jià)，例如青島啤酒最近于1月份提價(jià)。

　　憑借其高端產(chǎn)品進(jìn)軍更多城市

　　百威亞太的目標(biāo)是進(jìn)入國內(nèi)70多個(gè)新城市(300778)，相比21財(cái)年50多個(gè)的目標(biāo)有所增長。雖然投資者擔(dān)憂百威亞太在一線城市處于防守的姿態(tài)，但是百威憑借其高端的品牌形象和強(qiáng)大的產(chǎn)品組合，向二線城市的高端渠道滲透。百威品牌的啤酒的收入貢獻(xiàn)在50%以上，但在國內(nèi)市場滲透率卻還不足50%。該行認(rèn)為隨著可支配收入逐步增加，百威很可能會(huì)進(jìn)軍到更多城市。它的6大產(chǎn)品，即百威/百威金尊/科羅娜/藍(lán)妹/福佳/哈爾濱Core+，是其進(jìn)軍其他城市的關(guān)鍵。百威的新產(chǎn)品（即果味啤酒、低度酒等）和非啤酒品類產(chǎn)品“Beyond Beer”（如烈酒、紅牛等）則會(huì)與啤酒產(chǎn)品組合向消費(fèi)者推廣。

　　主要催化劑：高端化快于預(yù)期；提價(jià)；主要風(fēng)險(xiǎn)：新冠疫情反彈；原材料成本上漲超預(yù)期。