浙商證券發(fā)布研究報告稱，維持雍禾醫(yī)療（02279）“買入”評級，預(yù)計2021-23年實現(xiàn)營收21/28/37億元，同比增30%/33%/31%；實現(xiàn)歸母凈利1.1/2.1/3.1億元，同比-31%/+84%/+49%。當前市值對應(yīng)PE分別為66/36/24倍。公司系國內(nèi)毛發(fā)醫(yī)療賽道連鎖龍頭，估值較同業(yè)仍有較大空間。

　　浙商證券主要觀點如下：

　　公司成功進入港股通名單，流動性有望提升。

　　2022年3月7日，港股通新一輪調(diào)整名單正式生效，公司繼被納入恒指綜合指數(shù)后成功進入港股通名單。納入港股通將有效提升內(nèi)地投資者對公司的認知度，有望提升公司股票流動性。

　　毛發(fā)賽道成長空間廣闊，一站式毛發(fā)醫(yī)療服務(wù)龍頭優(yōu)勢突出。

　　據(jù)Frost&Sullivan，2020年中國毛發(fā)醫(yī)療市場達184億，5年CAGR達24%，增速較快，植發(fā)滲透率及養(yǎng)固滲透率僅為0.2%/1%，預(yù)計2020-2030年植發(fā)和養(yǎng)固市場分別存有5-6倍/10倍成長空間。公司在規(guī)模、機構(gòu)數(shù)量、醫(yī)師資源、信息化等方面均領(lǐng)先同業(yè)。

　　1）規(guī)模及機構(gòu)數(shù)量：公司2020年植發(fā)/養(yǎng)固收入14.1/2.1億元，截至21年底經(jīng)營的53家醫(yī)療機構(gòu)已經(jīng)覆蓋52個城市，規(guī)模和機構(gòu)數(shù)量均領(lǐng)先同業(yè)。2）醫(yī)師資源：公司目前擁有246名注冊醫(yī)生和919名護士，數(shù)量超過市場第二及第三總和，且人員培養(yǎng)標準化、易復(fù)制、成本較低。3）信息技術(shù)應(yīng)用：公司是全國首家建立數(shù)據(jù)分析系統(tǒng)的民營毛發(fā)服務(wù)機構(gòu)，可實時獲取患者人數(shù)、手術(shù)及毛囊移植數(shù)量，有效提升運營管理效率與患者的治療體驗。

　　連鎖擴張廣度和深度并舉+推進養(yǎng)植固一體化，公司發(fā)展有望提速。

　　連鎖擴張：公司開店周期及投資回報期短，不超過8個月即可完成占地約2000平米的新醫(yī)療機構(gòu)的開設(shè)，平均初始收支平衡期約為3個月，現(xiàn)金投資回收期約為14個月。成熟院部同店增速可達18%以上。未來公司1）一方面，加快連鎖擴張步伐，拓展下沉市場。公司的植發(fā)機構(gòu)在21年底已覆蓋4個一線城市、15個新一線城市、25個二線城市以及7個二線以下城市及香港。未來3年計劃主要在二線城市及以下城市新開50家機構(gòu)（22年計劃新增約15家），全國機構(gòu)數(shù)達100家。2）另一方面，在一線城市加密布局。目前公司在北上廣深各有一家綜合性毛發(fā)醫(yī)院籌備中。

　　多業(yè)態(tài)延展，養(yǎng)植固一體化：公司已形成雍禾植發(fā)+史云遜養(yǎng)固+發(fā)之初女性美學(xué)毛發(fā)管理+哈發(fā)達假發(fā)的一體化毛發(fā)管理體系。其中，史云遜養(yǎng)發(fā)已由雍禾植發(fā)“店中店”→獨立門店擴張，未來3年公司計劃新增60家史云遜機構(gòu)，有望和植發(fā)業(yè)務(wù)相互補充、相互引流。