中金發(fā)布研究報(bào)告稱，維持統(tǒng)一企業(yè)中國（00220）“跑贏行業(yè)”評級，當(dāng)前交易在18.7/16.5倍2022/23年P(guān)/E，由于原材料價(jià)格持續(xù)上行，下調(diào)2022/23年盈利預(yù)測6.3%/11.8%至14.8/16.8億元；目標(biāo)價(jià)降5.3%至9港元，對應(yīng)22.6/20倍2022/23年P(guān)/E和21%上行空間。

　　中金主要觀點(diǎn)如下：

　　2021年業(yè)績基本符合該行預(yù)期

　　公司公布2021年業(yè)績：收入252.3億元，同比+10.8%；歸母凈利潤15億元，同比-7.7%，其中4Q實(shí)現(xiàn)盈利1200萬元左右，略超該行與市場預(yù)期，主要由于公司費(fèi)用率節(jié)省超過預(yù)期。

　　飲料高增及食品高端化趨勢延續(xù)助推收入較快增長。

　　2021年公司收入保持穩(wěn)健增長，具體看（1）2021年飲料板塊同比+17.3%，下半年仍維系+9.7%可觀增長，主要來自茶飲持續(xù)增長：阿薩姆奶茶過去兩年年復(fù)合增速維持雙位數(shù)。此外，果汁產(chǎn)品憑借餐飲渠道滲透率提升扭跌轉(zhuǎn)增，且錄得40.6%大幅增長，其中金桔檸檬同增數(shù)倍。（2）食品板塊于去年高基數(shù)下保持正增長，下半年基數(shù)正?；箐浀?4.1%高速增長，主要受益于高端化趨勢發(fā)展良好，5元以上食品過去兩年CAGR達(dá)24%（2021年占食品營收比重+5.8ppt至41.4%），其中“開小灶”和“那街那巷”過去兩年年復(fù)合增速達(dá)三位數(shù)，此外5元以下產(chǎn)品茄皇亦錄得數(shù)倍增長亮眼表現(xiàn)。

　　棕櫚油及PET價(jià)格上行影響盈利表現(xiàn)。

　　2021年棕櫚油及PET價(jià)格持續(xù)上行影響公司盈利表現(xiàn)，其中食品板塊毛利率下降5.9ppt至25.3%，飲料板塊毛利率下降1.1ppt至38.6%。公司通過加強(qiáng)數(shù)字化建設(shè)及資源聚焦投放對沖成本影響，2H21銷售費(fèi)用率同比-5.2ppt至19.7%，且公司4季度于近年來首次錄得正盈利，反映公司整體運(yùn)營效率提升。

　　2022年有望保持穩(wěn)健增長，1H22成本壓力仍存。

　　展望2022年，公司有望延續(xù)穩(wěn)健增長態(tài)勢，主要考慮（1）飲料板塊：近年來新鮮度管理和渠道基本功優(yōu)化效果逐漸顯現(xiàn)，奶茶品類產(chǎn)品力突出、果汁進(jìn)軍餐飲渠道仍有空間，兩者均有望保持增長；（2）食品板塊：湯達(dá)人、開小灶占整體收入比重持續(xù)提升，營收結(jié)構(gòu)仍有較大提升空間，產(chǎn)品力持續(xù)提升及SKU擴(kuò)充將繼續(xù)推動業(yè)務(wù)增長。成本端該行預(yù)計(jì)1H22原材料價(jià)格仍處高位，繼續(xù)影響公司盈利表現(xiàn)。目前公司主要通過減少搭贈幅度對沖成本影響，是否進(jìn)一步提價(jià)仍需觀察原材料價(jià)格變化及行業(yè)競爭態(tài)勢。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅上行；需求疲弱；競爭加劇。