招商證券（香港）發(fā)布研究報告稱，維持統(tǒng)一企業(yè)中國（00220）“買入”評級，目標價8.6港元，考慮到公司的股價受到高額股息的支持。并下調(diào)毛利率和銷售及營銷費用的假設(shè)，下調(diào)2022/23財年的凈利潤預(yù)測8.4%/12.4%。

　　招商證券（香港）主要觀點如下：

　　統(tǒng)一企業(yè)中國宣布21年下半年營收為人民幣122億元（同比增長11.7%，比招證國際預(yù)測高1.1%）。

　　21年下半年毛利為人民幣36.86億元（同比下降4%，比招證國際預(yù)測低8.9%）。21年下半年凈利潤為人民幣6.53億元（同比增長16.6%，比招證國際預(yù)測高10%）。21年下半年毛利率為30.2%（同比減少4.9個百分點，比招證國際預(yù)測低3.3百分點），原因是原材料成本上漲的影響大于預(yù)期，盡管被高端產(chǎn)品銷售占比提升部分抵消。在21財年，零售價格在人民幣5元以上的產(chǎn)品的營收貢獻為41.4%，同比增長5.8個百分點。統(tǒng)一在21年下半年大幅削減了銷售和營銷費用，從而超額抵消了毛利率的下滑并推動經(jīng)營利潤率同比上升0.4個百分點。

　　公司對進一步提價并未明確表態(tài)

　　統(tǒng)一企業(yè)澄清最近并沒有提高出廠價，而是選擇減少渠道促銷費用（對凈利潤有同樣的提振效果）。盡管原材料成本上漲，統(tǒng)一企業(yè)并不承諾會在22財年提價，因為公司目前想等競爭對手先做出決定，從而避免丟失市場份額和對銷售造成不利影響。由于目前原材料價格的不確定性，統(tǒng)一企業(yè)并未大幅儲備原材料或者進行對沖，該行預(yù)期毛利率將進一步承壓。該行預(yù)計統(tǒng)一企業(yè)會進一步收縮銷售和營銷費用從而抵消毛利率下跌。

　　可能派發(fā)特別股息

　　統(tǒng)一企業(yè)中國宣布期末股息為每股人民幣0.4169元。雖然公司并非將其作為特別股息公布，但其120%的派息率確實高于前幾年的100%，股息率約為6.8%。除息日為2022年6月7日。

　　催化劑：銷售好于預(yù)期；銷售費用低于預(yù)期。風(fēng)險提示：原材料成本高于預(yù)期。