國(guó)信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持百勝中國(guó)-S（09987）“增持”評(píng)級(jí)，考慮當(dāng)下疫情形勢(shì)，預(yù)計(jì)2022-24年收入108/123/138億美元，同比增速9.4%/14.2%/12.4%，經(jīng)調(diào)凈利潤(rùn)7.18/8.69/9.4億美元，同比增速-27.5%/21.1%/8.2%；攤薄EPS為1.69/2.04/2.21美元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為30/25/23x。

　　國(guó)信證券主要觀點(diǎn)如下：

　　疫情擾動(dòng)Q4經(jīng)營(yíng)承壓明顯，2021年經(jīng)調(diào)業(yè)績(jī)下滑15%。

　　2021年，公司營(yíng)收98.5億美元/+19.2%，系新開門店、并表蘇州/杭州肯德基帶動(dòng)；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)13.9億美元/+44.2%，蘇杭肯德基并表確認(rèn)2.39、6.18億美元非現(xiàn)金收益，經(jīng)調(diào)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)7.7/+4.6%；歸母凈利潤(rùn)9.9億美元/+26.3%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)5.3億美元/-14.6%，國(guó)內(nèi)疫情擾動(dòng)壓力仍顯；EPS2.28美元。

　　2021Q4，公司營(yíng)收22.9億美元/+1.4%；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)6.3億美元/+251.7%，經(jīng)調(diào)營(yíng)業(yè)績(jī)1100萬美元-92.8%；歸母業(yè)績(jī)4.8億美元/+214.6%，經(jīng)調(diào)凈利潤(rùn)1100萬美元/-92.8%。10月初同店雖略有回暖，但疫情反復(fù)下11月、12月同店銷售均下滑10%+。

　　經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)端，2021Q4，系統(tǒng)收入同比-3%（KFC/PZH為-3%/-2%），同店收入同比-11%（KFC/PZH分別-12%/-8%）；餐廳利潤(rùn)率7.5%，同比-4.7pct（KFC/PZH為-5.0/-2.3pct）。2021年會(huì)員人數(shù)超3.6億/+20%，數(shù)字訂單占比86%/+6pct，外賣占比32%/+2pct。Q4新開563（KFC/PZH分別新開337/124），全年新開/凈增1806（指引為1700家）/1282家，門店總數(shù)達(dá)11788家。

　　Q4成本壓力有所加大，但整體控制相對(duì)良好。

　　2021年，食材包裝占比為31.4%/-0.3pct，薪金及雇員福利占比為25.2%/+1.8pct，物業(yè)租金及其他經(jīng)營(yíng)開支占比為29.7%/-0.4pct。2021Q4，食材包裝為32.5%/+1.5%，系促銷增加及包裝升級(jí)所致；薪金及雇員福利為27.9%/+3.7%，系外賣量增加騎手成本增加所致；租金及其他成本為32.1%/+2.4%。

　　2022年計(jì)劃凈新增1000-1200家，聚焦核心業(yè)務(wù)謀發(fā)展。

　　快餐品牌東方既白將在今年關(guān)閉所有門店，資源將集中在核心品牌上。2021年咖啡品牌Lavazza門店自4家擴(kuò)張到58家，預(yù)計(jì)今年年會(huì)繼續(xù)提速。同時(shí)，公司計(jì)劃2022年內(nèi)門店凈新增1000-1200家，全年資本開支在8-10億美元之間，主要包括增加對(duì)供應(yīng)鏈、基礎(chǔ)設(shè)施和數(shù)字化的投資。

　　該行認(rèn)為，公司核心品牌肯德基勢(shì)能依舊強(qiáng)勢(shì)，且必勝客逐季改善中，咖啡等業(yè)務(wù)逐漸孵化放量中，有望支撐公司長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下沉擴(kuò)張速度緩慢、新品牌孵化低于預(yù)期、食品安全風(fēng)險(xiǎn)等。