中金發(fā)布研究報告稱，維持中國光大綠色環(huán)保（01257）“跑贏行業(yè)”評級，目標(biāo)價3.6港元，對應(yīng)6.3倍2023年市盈率，較當(dāng)前股價有50.6%的上行空間。維持2022E/2023E凈利潤11.5億/11.7億港元不變，當(dāng)前股價對應(yīng)2022/23年4.3倍/4.2倍市盈率。

　　中金主要觀點如下：

　　2021業(yè)績超預(yù)期

　　公司公布2021業(yè)績：收入84.47億港元，同比下降14%；歸母凈利潤11.1億港元，同比下降26%，超出該行預(yù)期，主要原因是公司運(yùn)營服務(wù)收入提升、盈利改善。該行認(rèn)為公司業(yè)績下降的主要原因是：1）輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略下建設(shè)項目減少，建造服務(wù)收入下跌61%；2）固廢處置單價下降；3）生物質(zhì)原材料價格上漲；4）發(fā)行ABN所產(chǎn)生的一次性財務(wù)費(fèi)用增加。公司全年派息11港仙/股，同比減少27%。

　　運(yùn)營收入占比提升，現(xiàn)金流有望持續(xù)優(yōu)化，公司運(yùn)營收入占比同比+23ppt至75%，營收質(zhì)量改善。分業(yè)務(wù)來看：1）生物質(zhì)板塊收入同比下降25%至62.6億港元，主要是生物質(zhì)在建項目減少所致。但收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，蒸汽銷售增加帶動運(yùn)營收入占生物質(zhì)板塊收入比重提升至81%，現(xiàn)金流得到優(yōu)化；2）危固廢板塊收入同比增長43%至16.6億港元，主要由于報告期內(nèi)在建項目數(shù)目增加；3）環(huán)境修復(fù)板塊收入同比增長90%至3.2億港元，主要由于疫情影響減弱和工程進(jìn)度恢復(fù)；4）光伏發(fā)電及風(fēng)電概念收入同比提升8%至2.1億港元，主要由于公司分布式屋頂光伏項目穩(wěn)健拓展。

　　盈利能力同比提升。2021年公司EBITDA率增長2.2ppt至33.6%，其中生物質(zhì)板塊EBITDA率同比提升2.1ppt至32.9%。該行認(rèn)為盈利能力提升主要是公司生物質(zhì)綜合利用業(yè)務(wù)向高附加值方向轉(zhuǎn)型所致。

　　市場拓展加速，主業(yè)轉(zhuǎn)型打造新增長極。公司有序推動主營業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型發(fā)展，生物質(zhì)方面，公司推進(jìn)業(yè)務(wù)從單一發(fā)電向提供綜合能源轉(zhuǎn)型；危固廢方面，公司發(fā)展固廢資源化等多元固廢協(xié)同處理模式，并落地徐州廢舊輪胎處置等新興業(yè)務(wù)；光伏方面，公司本年度新增13個光伏發(fā)電項目，并將業(yè)務(wù)版圖首次延伸至中國香港地區(qū)。該行認(rèn)為在雙碳戰(zhàn)略背景下，公司深入挖掘市場機(jī)遇并進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展，有望打造新的增長極。

　　盤活碳資產(chǎn)，有望提升生物質(zhì)發(fā)電板塊價值。2021年我國碳市場正式啟動，公司積極把握碳市場機(jī)會，全面啟動碳資產(chǎn)核算工作。該行認(rèn)為公司作為生物質(zhì)發(fā)電龍頭企業(yè)，開發(fā)減排碳資產(chǎn)的潛力較大，看好公司未來通過盤活碳資產(chǎn)參與碳交易拓寬收益來源，助力生物質(zhì)發(fā)電板塊價值提升。

　　風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇，項目投產(chǎn)低于預(yù)期。

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