中金發(fā)布研究報告稱，維持保誠（02378）“跑贏行業(yè)”評級，由于疫情影響，下調2022\23年新業(yè)務價值預測7.7%和8.8%，EPS預測降5.7%和0.5%至每股1.04/1.24美元，目標價176港元，公司當前交易在0.74/0.68倍2022e/2023eP/EV，目標價對應1.21/1.11倍2022e/2023eP/EV，較當前股價有62.5%上行空間。

　　中金主要觀點如下：

　　2021年業(yè)績略超該行預期

　　公司公布2021年業(yè)績：新業(yè)務價值為25.26億美元，同比+12.8%；集團內(nèi)含價值為473.55億美元，剔除剝離美國業(yè)務影響同比+14.5%；營運利潤為32.33億美元，同比+15.9%（均為固定匯率口徑），略超該行和市場預期，主要因部分市場新業(yè)務增速和新業(yè)務價值率改善超預期。

　　新單保費穩(wěn)健增長，中國內(nèi)地成為首年標準保費貢獻最大地區(qū)。公司2021年首年標準保費達41.94億美元，同比+7.8%，其中中國內(nèi)地、新加坡、馬來西亞、印尼、中國香港市場同比分別+24.6%、+18.7%、+31.3%、-7%、-27.4%（均為固定匯率口徑）。

　　中國內(nèi)地：2021年首次成為首年標保貢獻最大的地區(qū)，其中銀保渠道和代理人渠道首年標保分別同比+28%/25%，此外大陸活動代理人產(chǎn)能同比大幅提升69%，行業(yè)困境下表現(xiàn)亮眼。

　　中國香港：由于通關受限首年標準保費增長仍顯疲軟，市場對此已有預期，該行預計香港本地業(yè)務延續(xù)復蘇態(tài)勢，但1Q22或由于疫情影響面臨較大壓力。

　　新加披：疫情下仍延續(xù)增長勢頭，銀保渠道表現(xiàn)亮眼（保費+30%）。

　　馬來西亞：伊斯蘭保險業(yè)務大增61%，持續(xù)鞏固領先優(yōu)勢。

　　業(yè)務結構改善帶動新業(yè)務價值增長12.8%。

　　保誠2021年新業(yè)務價值率為60.2%，同比+2.6個百分點（固定匯率口徑），中國香港、新加坡市場同比+30.0、+14.5個百分點，主要由于產(chǎn)品結構向高價值保障型和長期儲蓄型轉變帶來價值率的提升，其他市場價值率由于渠道多元化策略有所下滑。

　　資管業(yè)務未來可期，數(shù)字化能力穩(wěn)步發(fā)展。

　　2021年瀚亞總資產(chǎn)管理規(guī)模/平均管理資產(chǎn)規(guī)模/外部管理資產(chǎn)規(guī)模分別+4.3%/+10.8%/+0.1%，營運利潤+9.8%至3.14億美元（固定匯率口徑）。該行看好公司AUM的持續(xù)穩(wěn)步增長，有望帶動瀚亞成為公司新的盈利增長點。數(shù)字化方面2021年通過Pulse銷售的首年標保達3.64億美元，同比+73%，占比達11%。該行看好Pulse通過新客戶轉化和老客戶加保帶動保費增長的同時降本增效。

　　風險提示：首年保費增速低于預期；新冠疫情出現(xiàn)反復；金融市場大幅波動。

　　投資避險工具看這里，低風險理財、7%+收益、靈活申贖>>