豪華品牌成長，護航穩(wěn)健增長

　　首次覆蓋，目標價6.00港元

　　我們看好和諧汽車以銷售豪華和超豪華汽車為主的策略，把握豪華車滲透率持續(xù)提升以及低線城市消費升級的趨勢，保持凈利潤快速增長。預期FY21E/FY22E凈利潤為6.8億/7.7億人民幣（下同）。我們用DCF方法給予公司目標價6.00港元 （加權(quán)平均資本成本10.4%），“買入”平均。公司現(xiàn)時估值6.5倍/5.7倍 FY21E/FY22E市盈率，目標價相等于11.6倍/10.2倍 FY21E/FY22E市盈率，對比同業(yè)美東汽車（1268 HK）和中升控股（881 HK）的FY21E/FY22E 的估值仍有9.0% -60.0%折價。

　　強品牌布局把握低線城市消費升級

　　公司銷售豪華和超豪華共11個汽車品牌。旗下的79家門店分布于15個省份，覆蓋39個城市，其中39家門店位于河南省。寶馬品牌為公司的銷售主力，在開設寶馬門店的20個城市中，14個是三至五線城市，這些城市滲透率低，消費升級潛力大，有利于公司把握豪華車銷量增長紅利。2021年寶馬成為全國銷量最高的豪華車品牌。1H21公司銷售寶馬汽車1.7萬臺，占總銷量76.3%，占總收入70.5%。在2022年寶馬將推出多款重磅新車的助力下，預計公司將維持銷量高速增長。我們預計2022年公司的寶馬汽車銷量3.4萬臺，同比增長11.5%。

　　售后服務占比穩(wěn)步提升

　　售后服務業(yè)務占收入12.3%，占毛利64.3%。前期的新車銷售為售后服務業(yè)務累計了龐大的客戶基礎，隨著售后服務收入占比提升，成為乘用車經(jīng)銷商拉動利潤的主力。未來售后服務毛利率維持在45.0%，以維持自身競爭力和利潤增長，預計占收入比例將于2023年提升至14.3%。售后服務占比提升有助于帶動凈利潤增長。

　　投資新能源汽車維修服務

　　2019年公司投資新能源汽車維修業(yè)務鐺鐺修車。鐺鐺修車與二、三線新能源車廠商合作提供銷售和維修服務。公司以輕資產(chǎn)模式參與新能源車售后服務，不需占用資本開支，也不會對核心業(yè)務產(chǎn)生影響。公司預計相關(guān)新能源車銷售業(yè)務有望在2022年取得收支平衡。未來計劃獨立分拆鐺鐺修車。公司還計劃加速發(fā)展二手車交易，增加收入來源。

　　風險提示

　　1）廠商的激進銷售計劃增加經(jīng)銷商的庫存壓力；2）新能源車加速擠壓傳統(tǒng)汽車市場份額；3）來自于拜騰項目的潛在減值對凈利潤產(chǎn)生負面影響。