第一上海發(fā)布研究報告稱，維持康哲藥業(yè)（00867）“買入”評級，保守考慮創(chuàng)新管線以及皮膚醫(yī)美產(chǎn)品價值，根據(jù)PE估值法，測算得出目標(biāo)價20.5港元，較現(xiàn)價有57.5%上升空間，對應(yīng)2023年12倍市盈率。

　　第一上海主要觀點如下：

　　2021全年業(yè)績穩(wěn)步增長，符合預(yù)期

　　公司2021年營收同比增長20.0%至人民幣83.37億元，分板塊看，心腦血管線/消化線/眼科線/皮膚線營收分別取得37.58億元（+19.3%）/32.29億元（+24.7%）/3.85億元（+28.7%）/3.13億元（+42.5%）。毛利同比增長21.7%至62.47億元，毛利率提升1.0pp至74.9%，凈利潤同比增長18.4%至30.25億元。全按藥品銷售收入口徑，營收/毛利/凈利潤增速分別為24.8%/24.7%/18.4%。銷售費用率同比提升0.9pp至30.5%，主要由于新業(yè)務(wù)前期投入以及學(xué)術(shù)活動恢復(fù)所致。行政費用率同比提升1.7pp至5.3%。每股股息49.10人民幣分（+18.7%），派息率維持40%。

　　國內(nèi)+海外積極布局開放式創(chuàng)新藥孵化平臺，迎來新品上市收獲期

　　期內(nèi)，公司持續(xù)研發(fā)投入，研發(fā)開支同比增長40.2%至7.39億元，占收入比重提升1.3pp至8.9%。公司通過1）股權(quán)投資海外biotech/biopharma臨床相對成熟的創(chuàng)新品種；2）產(chǎn)業(yè)化投資擁有創(chuàng)新技術(shù)平臺的國內(nèi)biotech；3）委托CRO公司進(jìn)行自主定制創(chuàng)新品種，實現(xiàn)強強聯(lián)合，優(yōu)勢互補，未來將持續(xù)圍繞first-in-class和me-better中具備差異化競爭優(yōu)勢的創(chuàng)新品種，加速推動國產(chǎn)創(chuàng)新藥臨床開發(fā)和商業(yè)化兌現(xiàn)效率，致力于打造鏈接醫(yī)藥創(chuàng)新與商業(yè)化的開放式創(chuàng)新藥孵化平臺。

　　目前，公司已布局30款處于不同研發(fā)階段的創(chuàng)新管線，預(yù)計未來3年將有8款重磅新品在中國獲批上市：1）地西泮鼻噴劑、替瑞奇珠單抗（原：替拉珠單抗）、甲氨蝶呤（預(yù)充式）銀屑病適應(yīng)癥，均已在中國遞交NDA申報并獲受理，預(yù)計2022年內(nèi)獲批上市；2）甲氨蝶呤（類風(fēng)濕關(guān)節(jié)炎適應(yīng)癥）、德度司他片、亞甲藍(lán)腸溶緩釋片、Plenity等新品，有望于2023-24年獲批上市。

　　康哲美麗加速擴充產(chǎn)品矩陣，多業(yè)務(wù)線縱深發(fā)展

　　得益于公司深耕皮膚領(lǐng)域多年的醫(yī)生、渠道、推廣資源，以及與醫(yī)美公司盧凱和旭俐醫(yī)療的資源整合，“康哲美麗”快速發(fā)展，銷售團隊增至600人，產(chǎn)品矩陣圍繞：1）皮膚處方藥（喜遼妥/安束喜）；2）輕醫(yī)美產(chǎn)品（玻尿酸Vmonalisa/OmegaVL線雕）；3）光電類儀器（聚焦超聲塑身儀）；4）皮膚學(xué)級護膚品（艾蓓爾/美斯蒂克等）；運營體系初具雛形，未來將通過收并購持續(xù)豐富產(chǎn)品線和人才資源。

　　除此，公司獨立分拆眼科業(yè)務(wù)線，產(chǎn)品布局包括眼科處方藥/眼科器械/消費級別產(chǎn)品等，該行認(rèn)為憑借公司1.7萬名眼科醫(yī)生資源，以及廣泛的醫(yī)院和零售藥店網(wǎng)絡(luò)，有望提高眼科線規(guī)模和運營效率。