浙商證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持中國(guó)電信（00728）“買入”評(píng)級(jí)，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化新增長(zhǎng)引擎逐步明確，公司進(jìn)一步大幅加大投入，未來(lái)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)將保持高增；移動(dòng)和家庭業(yè)務(wù)5G雙千兆拉動(dòng)預(yù)計(jì)持續(xù)保持高質(zhì)量發(fā)展；此外公司精準(zhǔn)投入強(qiáng)化效能提升；預(yù)計(jì)2022-24年收入增速11%/10.4%/9.9%，利潤(rùn)增速5.5%/10.2%/10.3%。

　　浙商證券主要觀點(diǎn)如下：

　　持續(xù)高質(zhì)量增長(zhǎng)，2022年指引體現(xiàn)信心

　　2021年公司經(jīng)營(yíng)收入4396億元，同比增11.7%；服務(wù)收入4028億元，同比增7.8%，較2020年同比增速4.5%提升2.3pct；歸母凈利潤(rùn)260億元，同比增24.5%；剔除出售附屬公司天翼電子商務(wù)有限公司和天翼融資租賃有限公司的影響后，可比服務(wù)收入、可比凈利潤(rùn)增速分別8.1%、17.7%；EBITDA1239億元，同比增4.2%；業(yè)績(jī)符合預(yù)期，持續(xù)高質(zhì)量增長(zhǎng)。公司目標(biāo)2022年經(jīng)營(yíng)收入、可比凈利潤(rùn)增速力爭(zhēng)均雙位數(shù)增長(zhǎng)（H股口徑）。

　　移動(dòng)業(yè)務(wù)：5G拉動(dòng)，收入增速4.9%

　　2021年移動(dòng)通信服務(wù)收入1842億元同比增4.9%，增速較2020年3.5%提升1.4pct，凈增用戶2141萬(wàn)戶持續(xù)四年行業(yè)領(lǐng)先，大幅超去年全年的1545萬(wàn)戶，2022年目標(biāo)凈增1500萬(wàn)戶。5G套餐用戶凈增1.01億戶達(dá)到1.88億戶，滲透率達(dá)50.4%，較2020年底滲透率24.6%提升25.8pct，5G用戶ARPU達(dá)到53.3元，2021年12月5G用戶DOU達(dá)到24.1GB（2021年移動(dòng)用戶DOU13.4G），有效拉動(dòng)綜合ARPU同比增2%至45元、手機(jī)上網(wǎng)總流量增長(zhǎng)35.4%、手機(jī)上網(wǎng)收入同比增7.4%，2022年5G套餐用戶目標(biāo)凈增8000萬(wàn)戶。

　　政企業(yè)務(wù)：提速增長(zhǎng)，天翼云增102%

　　2021年產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)收入990億元同比增19.4%，增速較2020年9.8%提升9.6pct，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化對(duì)增量服務(wù)收入貢獻(xiàn)51.6%同比提升5.7pct，占服務(wù)收入比達(dá)到24.6%同比提升2.1pct，目標(biāo)未來(lái)三年進(jìn)一步提升至30%以上。

　　天翼云全面升級(jí)，開(kāi)展股權(quán)多元化改革，與四家大型國(guó)有企業(yè)簽訂增資擴(kuò)股框架協(xié)議，消息，公司表示將在符合監(jiān)管規(guī)則的條件下，積極探索天翼云分拆上市的可能性。2021年天翼云收入279億元同比增102%，公有云IaaS+PaaS市場(chǎng)份額9%提升1.6pct，2021年對(duì)外服務(wù)IDC機(jī)架新增5萬(wàn)達(dá)47萬(wàn)架，IDC收入316億元同比增13%。目標(biāo)2022年新增IDC機(jī)架4.5萬(wàn)架、云服務(wù)器16萬(wàn)臺(tái)，2022年算力規(guī)模達(dá)到3.8EFLOPS較2021年2.1EFLOPS提升超過(guò)80%。

　　5G2B方面，公司2021年打造約200個(gè)標(biāo)桿項(xiàng)目，已落地超過(guò)1200個(gè)5G定制網(wǎng)項(xiàng)目，目標(biāo)2022年落地1500-2000個(gè)定制網(wǎng)項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)工業(yè)、政務(wù)等15個(gè)重點(diǎn)行業(yè)全深度覆蓋。物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)達(dá)2.98億戶，同比增60.2%，物聯(lián)網(wǎng)收入28.6億元同比增31.8%。

　　家庭業(yè)務(wù)：智家收入增25%，占比12%

　　2021年固網(wǎng)及智家業(yè)務(wù)收入1135億元同比增4.1%，增速較2020年3.1%提升1pct，其中接入、智家收入766億元、139億元同比增6.5%、25.1%；2021年有線寬帶用戶凈增1118萬(wàn)戶超去年全年的540萬(wàn)戶，2022年目標(biāo)新增800萬(wàn)戶；有線寬帶ARPU38.9元同比增1.3%，智家拉動(dòng)綜合ARPU達(dá)45.9元同比增3.4%。

　　適度加大投資，結(jié)構(gòu)變化聚焦新增長(zhǎng)點(diǎn)

　　2021年公司資本開(kāi)支867億元，資本開(kāi)支占收比21.5%同比下降1.2pct，2021年完成5G資本開(kāi)支380億元同比下降3.1%，2021年底在用5G基站數(shù)達(dá)到69萬(wàn)站，計(jì)劃2022年5G資本開(kāi)支340億元，同比下降10.5%，計(jì)劃2022年底5G在用基站數(shù)達(dá)到99萬(wàn)站。2022年公司目標(biāo)資本開(kāi)支930億元，同比增7.2%。2022年目標(biāo)資本開(kāi)支中，4G/5G網(wǎng)絡(luò)投資、產(chǎn)業(yè)數(shù)字化投資分別351億元、279億元，同比-12%、+62%，占比為37.7%、30%，較2021年分別-8.2pct、+10.1pct，計(jì)劃用于算力（云資源）、IDC的投資分別為140億元、65億元。

　　精準(zhǔn)成本費(fèi)用投入，強(qiáng)化運(yùn)營(yíng)效能提升

　　2021年公司經(jīng)營(yíng)費(fèi)用同比增12%，主要系公司緊抓數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展機(jī)遇，加大關(guān)鍵領(lǐng)域投入，強(qiáng)化效能提升，2021年網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)及支撐、人工成本、SG&A成本分別同比增11.6%、15.3%、11.1%，占服務(wù)收入比分別提升1.1、1.2、0.5pct。加大5G共建共享、4G網(wǎng)絡(luò)共享成效顯著，折舊及攤銷費(fèi)用同比增長(zhǎng)3%，占服務(wù)收入比下降1.1pct。綜合來(lái)看，2021年公司凈利率6.4%，較去年同期5.6提升0.8pct。

　　派息率提升至60%，或考慮回購(gòu)等方案

　　董事會(huì)建議2021年度每股派發(fā)股息人民幣0.17元，派息率60%（對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)股息率6.9%），派息率較2020年40.3%大幅提升，2022年開(kāi)始派發(fā)中期股息，此前公司表示A股發(fā)行上市后三年內(nèi)，每年以現(xiàn)金方式分配的利潤(rùn)逐步提升至70%以上。中國(guó)電信集團(tuán)計(jì)劃自2021年9月22日起12個(gè)月內(nèi)擇機(jī)增持公司A股股份，擬增持金額不少于40億元。2021年9月22日至2022年3月7日，中國(guó)電信集團(tuán)已累計(jì)增持中國(guó)電信4.67億股A股股份，累計(jì)增持金額20.1億元。據(jù)悉，公司未來(lái)也會(huì)充分考慮投資人的意見(jiàn)，或?qū)⒖紤]包括回購(gòu)在內(nèi)的多種方案。多重舉措體現(xiàn)公司發(fā)展信心和對(duì)股東回報(bào)的負(fù)責(zé)態(tài)度。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：云等產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；成本費(fèi)用管控不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；移動(dòng)ARPU發(fā)展趨勢(shì)不及預(yù)期等。