編者按

　　近年來(lái)新能源汽車處于高速增長(zhǎng)中，全球新能源汽車銷量和滲透率不斷超預(yù)期，2021年中國(guó)新能源汽車產(chǎn)銷分別完成354.5萬(wàn)輛和352.1萬(wàn)輛，預(yù)計(jì) 2022 年全球銷量為 938 萬(wàn)輛，刺激上游的鋰電板塊一些小而美的細(xì)分賽道在隱秘處暗自發(fā)酵。

　　比如，鋁箔約占鋰電池總成本的 2-3% ，占比并不高，常常被人忽略，但其投資價(jià)值卻是值得引起關(guān)注的。

　　鋁箔在新能源汽車、儲(chǔ)能方面有哪些結(jié)合點(diǎn)，在產(chǎn)業(yè)鏈中發(fā)揮怎樣的價(jià)值，哪些上市公司值得關(guān)注，財(cái)華社將為您一一揭曉。

　　我們?cè)谏弦黄恼隆肚笏髦械匿囯婁X箔|小而美賽道！奔涌的藍(lán)海？》分析了鋁箔鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈中起的作用、與銅箔的比較、市場(chǎng)前景、行業(yè)壁壘等，那么鋁箔這一細(xì)分賽道有哪些潛在的投資機(jī)遇呢？本文將為您揭露。

　　未來(lái)兩年電池鋁箔仍然處于供需失衡的緊張狀態(tài)，絕對(duì)龍頭將持續(xù)受益。 電池鋁箔需求端高增但供給端增長(zhǎng)較慢，主要原因包括以下：

　　其一，電池鋁箔擴(kuò)產(chǎn)周期長(zhǎng)，新進(jìn)入者設(shè)備交付周期約為 1.5-2 年；

　　其二，傳統(tǒng)鋁箔廠商轉(zhuǎn)產(chǎn)難度大，需要時(shí)間積累技術(shù)；

　　其三，車規(guī)級(jí)客戶驗(yàn)證周期長(zhǎng)。

　　其實(shí)，任何細(xì)分賽道的絕對(duì)龍頭（市占率第一且大于30%）都是值得關(guān)注的，鋁箔賽道與銅箔的最大區(qū)別在于銅箔市場(chǎng)格局較為分散，格局算是百家爭(zhēng)鳴，而電池鋁箔格局相對(duì)集中，電池鋁箔前三大企業(yè)的市占率在70%左右，格局可謂是三分天下。

　　鼎盛新材(603876.SH)，在行業(yè)位居第一，9.4萬(wàn)噸產(chǎn)能，全球市占率40%，行業(yè)龍頭之一。

　　【鼎勝新材(603876)、股吧】成立于1997年，是中國(guó)最大的鋰電池箔生產(chǎn)商，是全球最大的鋁箔生產(chǎn)商，公司旗下有5個(gè)生產(chǎn)基地，產(chǎn)品涵蓋鋰電池鋁箔、空調(diào)箔、涂炭箔、食品藥品包裝鋁箔、普板帶箔等，具備年產(chǎn)100萬(wàn)噸鋁箔生產(chǎn)能力。

　　自成立以來(lái)一直從事鋁板帶箔的研發(fā)、生產(chǎn)，2005 年前后，親水涂層空調(diào)箔替代光箔成為空調(diào)熱交換器的主流原材料，公司果斷進(jìn)入空調(diào)箔市場(chǎng)，迅速發(fā)展成空調(diào)箔市場(chǎng)龍頭。

　　2007 年，公司向主要應(yīng)用于消費(fèi)領(lǐng)域的單零箔和雙零箔進(jìn)軍，成功用鑄軋供坯工藝生產(chǎn)出了性能穩(wěn)定的雙零箔，產(chǎn)銷量不斷增大。

　　2009 年，公司率先切入鋰電池鋁箔領(lǐng)域，打破日本的技術(shù)壟斷，完成國(guó)產(chǎn)化替代，后成為行業(yè)龍頭。

　　2010 年，公司產(chǎn)出的新能源動(dòng)力電池箔成功投入市場(chǎng)，2016 年公司的動(dòng)力電池箔產(chǎn)銷量突破萬(wàn)噸。

　　2020年公司鋁箔產(chǎn)量共計(jì)73.27萬(wàn)噸，其中細(xì)分產(chǎn)品空調(diào)箔、單零箔、雙零箔、電池箔的產(chǎn)量分別為22.99萬(wàn)噸、14.25萬(wàn)噸、12.04萬(wàn)噸、2.42萬(wàn)噸。

　　客戶方面，在電池鋁箔領(lǐng)域，鼎勝新材(603876)經(jīng)過(guò)了12年的研發(fā)、制造積累，與ATL、比亞迪(002594)、寧德時(shí)代(300750)、【孚能科技(688567)、股吧】、LG新能源、三星SDI、特斯拉等國(guó)內(nèi)外頭部電池、整車企業(yè)建立了深度合作關(guān)系。

　　早在2018年的6月份，鼎盛新材在互動(dòng)平臺(tái)就表示，寧德時(shí)代是公司的客戶，可見兩家公司很早就牽手。

　　寧德時(shí)代在2021 年 7 月發(fā)布了鈉離子電池， 預(yù)計(jì) 2023 年將形成基本產(chǎn)業(yè)鏈。 2021年 12 月鼎勝新材就與寧德簽訂 4 年內(nèi)不低于 51.2 萬(wàn)噸的框架協(xié)議，鑒于鈉電池正負(fù)集流體均采用鋁箔，公司作為絕對(duì)龍頭或?qū)⑹芤妗?/p>

　　產(chǎn)能方面，鼎勝新材目前擁有軋機(jī) 67 臺(tái)，主要從事空調(diào)箔、單雙零箔和電池箔生產(chǎn)，2021 年總產(chǎn)能 80 萬(wàn)噸，其中電池箔出貨量 5.5 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 130%，鼎勝新材2021年12月2日在投資者互動(dòng)平臺(tái)表示，目前公司電池箔產(chǎn)品具備9.4萬(wàn)噸/年生產(chǎn)能力，2022 年將具備 15 萬(wàn)噸鋰電池鋁箔量產(chǎn)能力。

　　公司軋機(jī)數(shù)量及鋁箔產(chǎn)能在業(yè)內(nèi)絕對(duì)領(lǐng)先，目前依靠原有的單雙零箔產(chǎn)線進(jìn)行快速轉(zhuǎn)產(chǎn)，是業(yè)內(nèi)唯一具備產(chǎn)能快速提升能力的企業(yè)，預(yù)計(jì)公司 2022 年產(chǎn)能繼續(xù)快速爬坡，出貨量有望達(dá)到 12 萬(wàn)噸。

　　從公司2021年上半年在建工程情況來(lái)看，公司在鋁箔方面發(fā)力明顯（具體如下表所示），例如25萬(wàn)噸鋁板帶箔加工項(xiàng)目、年產(chǎn)5萬(wàn)噸動(dòng)力電池電極用鋁合金箔項(xiàng)目等。

　　目前鼎盛新材正在歐洲建設(shè)一個(gè)年產(chǎn)3萬(wàn)噸的鋰電池鋁箔生產(chǎn)基地，公司表示，“目前歐洲工廠正有序推進(jìn)中，同時(shí)也與歐洲本土的電池企業(yè)建立了聯(lián)系?！?/p>

　　不容忽視的一個(gè)問(wèn)題是，鼎勝新材動(dòng)力電池鋁箔的項(xiàng)目建設(shè)有延期現(xiàn)象。

　　比如，公司“年產(chǎn)5萬(wàn)噸動(dòng)力電池電極用鋁合金箔項(xiàng)目”從2018年1月開始投資建設(shè)，資金來(lái)源于2018年上市后首次公開發(fā)行的募資金額，投資總額6.11億元，但在2019年后，項(xiàng)目進(jìn)展緩慢。2018年、2019年和2020年的年報(bào)顯示，此項(xiàng)目工程進(jìn)度分別為65%、67.3%和71.71%。并且項(xiàng)目原計(jì)劃于2019年12月建成未果，之后又分別延期至2020年12月和2022年12月。

　　鼎勝新材回應(yīng)稱，項(xiàng)目延期是由于受疫情影響，公司及相關(guān)建設(shè)方復(fù)工復(fù)產(chǎn)時(shí)間延遲，以及公司募投項(xiàng)目海外設(shè)備選型及采購(gòu)存在實(shí)質(zhì)性障礙，相關(guān)設(shè)備無(wú)法在預(yù)定時(shí)間內(nèi)到貨及安裝。

　　但奇怪的是，國(guó)內(nèi)其他廠商的鋰電鋁箔生產(chǎn)項(xiàng)目卻在同時(shí)持續(xù)推進(jìn)。比如，哈爾濱東北鋁業(yè)有限責(zé)任公司的“年產(chǎn)6萬(wàn)噸新能源電池箔項(xiàng)目”從2021年3月開始新建，現(xiàn)已投產(chǎn)3萬(wàn)噸。

　　其實(shí)，對(duì)鼎勝新材來(lái)說(shuō)，討論最多的是其財(cái)務(wù)方面，有部分投資者因其“扭虧為盈”對(duì)其充滿信心，而有的投資者對(duì)其報(bào)表上的瑕疵表示擔(dān)憂。

　　2019年，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入112.4億，同比增長(zhǎng)9.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.1億，同比增長(zhǎng)11.7%；

　　2020年，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入124.3億,同比增長(zhǎng)10.6%;歸母凈利潤(rùn)方面卻出現(xiàn)虧損，虧損1499.4萬(wàn)。

　　2021年前三季度，公司的營(yíng)業(yè)收入128億元，歸母凈利潤(rùn)2.6億元，同比增長(zhǎng)2299.06%，2021年整體預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)為4.1億元-4.5億元，同比扭虧為盈。

　　截至目前，鼎勝新材的2021年報(bào)暫時(shí)未公布，但根據(jù)前三季度的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，整個(gè)年度的總基調(diào)——扭虧為盈應(yīng)該八九不離十。

　　鋁箔產(chǎn)品一直對(duì)鼎勝新材創(chuàng)造著持續(xù)穩(wěn)定的貢獻(xiàn)，回顧過(guò)往，2015-2020年的鋁箔產(chǎn)品方面創(chuàng)造的營(yíng)收收入動(dòng)態(tài)走勢(shì)如下所示：

　　關(guān)于2020 年的虧損原因一直都是投資者關(guān)心的焦點(diǎn)，公司表示是虧損系傳統(tǒng)業(yè)務(wù)和一次性損失所致，概況起來(lái)如下：

　　其一，統(tǒng)鋁箔業(yè)務(wù)受疫情影響產(chǎn)能利用率低， 子公司聯(lián)晟新材 20 年虧損 1.15 億元；

　　其二，傳統(tǒng)鋁箔出口匯兌損失 0.42 億元；

　　其三，鋁價(jià)波動(dòng)導(dǎo)致商品期貨損失 0.5 億元。

　　所幸的是，如今公司已經(jīng)從虧損的陰霾走出，單從歸母凈利潤(rùn)來(lái)看，鼎勝新材2021前三季度確實(shí)業(yè)績(jī)非常好，但是現(xiàn)金流和資產(chǎn)負(fù)債率方面卻不太樂(lè)觀。

　　現(xiàn)金流方面，2021年前三季度，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈流出2.1億元，這就表示盡管歸母凈利潤(rùn)賺了2.6億元，可是實(shí)際上沒(méi)收到錢，賬面上沒(méi)有現(xiàn)金流入，主要原因一是交易方式，二是應(yīng)收賬款多。

　　鼎勝新材表示，“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~減少主要由于公司通過(guò)銀行承兌匯票的方式回籠部分貨款，用以支付所購(gòu)設(shè)備款等，因此不計(jì)入當(dāng)期銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金科目。另外，公司與下游客戶以票據(jù)結(jié)算為主，存在一定的賬期，而與上游供應(yīng)商結(jié)算以現(xiàn)匯為主，賬期較短?！?/p>

　　應(yīng)收賬款方面更是暴露出鼎勝新材在鋰電產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)商中扮演的角色話語(yǔ)權(quán)較弱。鋰電的核心材料是正負(fù)極、隔膜、電解液，這四者是成本占比最高的，鋁箔雖然也是不可或缺的成分，但成本占比小，于是在與下游電池廠議價(jià)方面能力就較弱。

　　公司近5年的應(yīng)收賬款均超過(guò)10億元，2021年三季報(bào)顯示應(yīng)收賬款更是超過(guò)22億元。作為賺取加工費(fèi)的中游企業(yè)，這樣的賬期顯然就是在產(chǎn)業(yè)鏈缺失話語(yǔ)權(quán)，長(zhǎng)期負(fù)的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流會(huì)嚴(yán)重影響到企業(yè)的造血能力。

　　盡管業(yè)務(wù)方面的資金不好回籠，但研發(fā)方面似乎沒(méi)有受到太大的耽擱，畢竟這是立身之本。2018、2019、2020、2021上半年公司共投入研發(fā)資金分別為4.27億元、3.96億元、4.32億元、4.37億元。

　　公司自主研發(fā)了新一代動(dòng)力鋰電池用鋁箔/薄版系列產(chǎn)品，用“鑄軋—冷軋短流程綠色制造技術(shù)”，創(chuàng)新性地研制出大卷徑化、高速化和寬幅化等生產(chǎn)工藝，并成功用鑄軋工藝生產(chǎn)出性能穩(wěn)定的雙零箔毛料和PS版基等，降低了生產(chǎn)成本，提高了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

　　現(xiàn)金流出現(xiàn)短板就只能依賴借債來(lái)擴(kuò)產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，于是導(dǎo)致其資產(chǎn)負(fù)債率成為被投資者關(guān)注的另一大瑕疵。

　　資產(chǎn)負(fù)債率方面，公司在2019年、2020年和2021年前三季度的資產(chǎn)負(fù)債率分別為71.26%、71.41%和70.05%。公司方面稱負(fù)債比與公司所處行業(yè)特性、經(jīng)營(yíng)模式、運(yùn)用債務(wù)杠桿的考量等多重因素密切相關(guān)。

　　鼎勝新材的資產(chǎn)負(fù)債率高于同行，從同行公司的資產(chǎn)負(fù)債率看，2021年前三季度，山東【南山鋁業(yè)(600219)、股吧】(600219)股份有限公司（600219.SH）的資產(chǎn)負(fù)債率為23.81%，廣東東陽(yáng)光(600673)科技控股股份有限公司（600673.SH）為60.88%。

　　不管怎樣，財(cái)務(wù)方面的瑕疵依然遮蓋不住鼎勝新材占據(jù)著的行業(yè)前景與龍頭地位，這可是上市公司估值的兩大核心籌碼。

　　作者 慧澤李