中金發(fā)布研究報(bào)告稱，維持中糧包裝（00906）“中性”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)4.7港元，對(duì)應(yīng)8.4倍2022年市盈率和7.3倍2023年市盈率，較當(dāng)前股價(jià)有12%的上行空間。并保持2022及23年盈利預(yù)測(cè)不變，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2022/2023年7.5倍/6.5倍市盈率。

　　事件：公司公布2021年業(yè)績(jī)：收入95.8億元，同比+30.4%；凈利潤(rùn)4.6億元，同比+18.8%；扣非后歸母凈利潤(rùn)4.7億元，同比+22.9%。財(cái)務(wù)費(fèi)用及有效稅率明顯下降，業(yè)績(jī)略超該行預(yù)期。分半年度來看，2H21公司實(shí)現(xiàn)收入48.9億元，同比+23%；凈利潤(rùn)2.1億元，同比+2.3%；扣非后歸母凈利潤(rùn)2.2億元，同比+10.3%。

　　中金主要觀點(diǎn)如下：

　　收入同比增長(zhǎng)30%。

　　2021年公司收入同比增長(zhǎng)30.4%，CAGR2019-2021為14.5%，持續(xù)增長(zhǎng)，該行認(rèn)為一方面由于2020年低基數(shù)，另一方面由于成本壓力下行業(yè)集中度提升，公司市場(chǎng)份額進(jìn)一步提升。

　　分業(yè)務(wù)看：1）馬口鐵包裝：2021年馬口鐵包裝收入44.6億元，同比+21.9%，其中鋼桶、氣霧罐、三片罐等業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，分別同增49%/28%/15%。2）鋁制包裝：2021年鋁制包裝收入44.6億元，同增44%，其中兩片罐收入42.9億元（同比增長(zhǎng)46%），主要得益于飲料行業(yè)罐化率的持續(xù)提升，下游需求旺盛。3）塑膠包裝：2021年塑膠包裝收入6.4億元，同比增長(zhǎng)11%。

　　成本上漲導(dǎo)致利潤(rùn)率承壓。

　　1）毛利率：公司2021年毛利率為13.9%，同比下滑1.9ppt，主要由于上游金屬等原材料價(jià)格大幅上漲所致；其中馬口鐵包裝、鋁制包裝毛利率同比分別下滑2.3ppt/1.1ppt至11.7%/15.5%。

　　2）費(fèi)用率：2021年公司銷售/管理費(fèi)用率分別同比下降0.1ppt/0.1ppt至4.3%/4.5%，總體相對(duì)穩(wěn)定；財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降0.7ppt至0.7%。

　　3）凈利率：2021年公司凈利率同比下降0.5ppt至4.8%，下降幅度低于毛利率，一方面得益于財(cái)務(wù)費(fèi)用率的下降，另一方面則得益于有效稅率的下降。

　　飲料行業(yè)罐化率提升有望持續(xù)貢獻(xiàn)行業(yè)需求，短期關(guān)注原材料價(jià)格走勢(shì)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)，客戶拓展不及預(yù)期。