國(guó)盛證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持丘鈦科技（01478）“買入”評(píng)級(jí)，預(yù)測(cè)2022-24年收入為209.6/238.2/254.7億元，同比增速為12.3%/13.6%/6.9%；凈利潤(rùn)為9.1/12.2/15.1億元，同比增速為5.5%/34.0%/23.8%，目標(biāo)價(jià)7.6港元（目標(biāo)市值90億港元），對(duì)應(yīng)8倍2022年P(guān)/E。

　　國(guó)盛證券主要觀點(diǎn)如下：

　　收入利潤(rùn)再創(chuàng)新高，下半年盈利能力下降。

　　丘鈦科技2021年?duì)I業(yè)收入186.6億元人民幣，同比增長(zhǎng)7.3%；毛利率為9.4%，同比下降0.8pct；凈利潤(rùn)8.6億，同比增長(zhǎng)2.7%，創(chuàng)歷史新高。但下半年由于攝像頭模組和指紋模組毛利率均面臨壓力，只錄得2.9億利潤(rùn)，比上半年5.7億有所下降。

　　攝像頭模組：海外大客戶低階產(chǎn)品放量壓制毛利率，公司指引出貨量雙位數(shù)增長(zhǎng)。

　　公司攝像頭模組業(yè)務(wù)年收入168億元，同比增長(zhǎng)11%；出貨量4.8億件，同比增長(zhǎng)22.1%，32M鏡頭出貨占比31.7%，同比上升7.5pct。模組ASP35.4元人民幣，較去年上半年的38.7元有所下降。目前客戶備貨積極性不高，手機(jī)模組出貨量短期內(nèi)仍然承壓，公司給予全年的增長(zhǎng)指引為雙位數(shù)增長(zhǎng)。模組業(yè)務(wù)毛利率從2020年的10%輕微下降至2021年的9.7%，其中上半年毛利率為11.9%，下半年為7.5%，主要原因是：海外客戶導(dǎo)入初階模組產(chǎn)品毛利率較低、主要運(yùn)營(yíng)地最低工資和社?；鶖?shù)上升、疫情之下高端手機(jī)銷售不佳等。隨著海外客戶的更高階產(chǎn)品持續(xù)導(dǎo)入，該行預(yù)期丘鈦的攝像頭模組業(yè)務(wù)毛利率會(huì)逐步改善。

　　指紋識(shí)別模組：出貨量增長(zhǎng)仍快，但ASP大幅下降。

　　2021年指紋識(shí)別模組業(yè)務(wù)收入16.8億元，同比下降20.3%；出貨量1.15億，較2020年9194萬(wàn)增長(zhǎng)24.6%。隨著產(chǎn)品逐漸成熟，2021年ASP為14.6元，同比下降36%。指紋模組業(yè)務(wù)的毛利率為5.2%，反映行業(yè)整體盈利水平下降，預(yù)計(jì)將會(huì)有更多中小同行企業(yè)因?yàn)橛麪顩r不佳退出市場(chǎng)，丘鈦有望憑借市場(chǎng)地位和規(guī)模優(yōu)勢(shì)獲得更多份額，公司指引2022年指紋識(shí)別模組銷量增長(zhǎng)不低于20%。

　　車載和Iot業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力。

　　丘鈦科技重點(diǎn)布局駕駛輔助、智能座艙和車身攝像三大類車載模組，合作伙伴有小鵬、領(lǐng)克、極氪、嵐圖、上汽等新勢(shì)力和合資品牌。同時(shí)，公司積極深耕無(wú)人機(jī)/智能穿戴/智能家居/智能音視屏/筆電/ARVR等細(xì)分場(chǎng)景，尋找更多鏡頭應(yīng)用的新方向。丘鈦科技指引非手機(jī)鏡頭模組的銷量在2022年增長(zhǎng)率不低于100%。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新冠疫情對(duì)手機(jī)銷售的負(fù)面影響，光學(xué)相關(guān)產(chǎn)品升級(jí)放緩，印度工廠受疫情影響出貨量不及預(yù)期，車載業(yè)務(wù)布局前期投入較大。