國金證券發(fā)布研究報告稱，予舜宇光學科技（02382）“買入”評級，考慮手機光學降規(guī)減配、汽車缺芯影響，下調2022/23年凈利潤至54/64億元，同增8%/20%，下調幅度為21%/24%，預計2024年凈利為76億元，目標價211港元。

　　事件：2022年3月23日，公司發(fā)布2021年業(yè)績公告。公司2021年營收376億元、同減1%，凈利為50億、同增2%。其中H2收入為176億元、同減8%，歸母凈利為23億元、同減26%，H2凈利率、毛利率同比下降3、5pct。

　　國金證券主要觀點如下：

　　鏡頭業(yè)務：

　　1）手機鏡頭：公司全球出貨量份額全球第一，該行估算公司2021年營收71億元（考慮內部抵消）、同減8%，出貨量14億顆、同減6%，手機鏡頭ASP略下降。主要系手機光學降規(guī)降配所致。

　　2）車載鏡頭：公司全球出貨量份額全球第一，該行估算公司2021年營收26億元、同增12%，出貨量0.68億顆、同增21%，車載鏡頭ASP略有下降。

　　3）其他鏡頭：該行估算公司2021年營收20億元、同增40%，出貨量1.5億顆、同增66%，下游安防、AR&VR需求旺盛。

　　4）利潤率：公司鏡頭毛利率39.5%、同比下降3.3pct，主要系手機行業(yè)需求疲軟、競爭格局惡化。

　　模組業(yè)務：

　　1）公司攝像頭模組業(yè)務營收為283億元、同減1%，手機模組出貨量達6.7億件，同增13%，公司全球出貨量份額全球第一，手機模組ASP同比下降主要系H客戶芯片受阻后高規(guī)格產品出貨量占比下降。

　　2）利潤率：公司模組業(yè)務毛利率13.7%、同比提升1.1pct，公司模組業(yè)務利潤率改善主要系公司自動化率改造帶來毛利率大幅提升。

　　VR&AR表現(xiàn)亮眼，車載業(yè)務多點開花。

　　1）2021年公司VR&AR相關產品收入達13億元、收入占比4%、同增126%。2）汽車業(yè)務收入達30億元、收入占比8%、同增19%。

　?、佘囕d鏡頭方面，2021年公司多款基于英偉達、高通及地平線等平臺的800萬像素ADAS車載鏡頭已通過認證，并且公司首創(chuàng)具備自動除霜除霧功能的ADAS車載鏡頭，并獲得了多家車廠L3/L4級別的自動駕駛平臺化項目。

　?、谲囕d模組方面，適配地平線、Mobileye及英偉達平臺的800萬像素車載模塊已獲取10余家客戶定點，其中適配地平線和Mobileye平臺的800萬像素車載模塊已實現(xiàn)量產。

　?、奂す饫走_方面公司獲得超過二十個定點合作項目，有兩個項目已實現(xiàn)量產。

　　風險提示：手機攝像頭升級緩慢，車載鏡頭需求不及預期，行業(yè)競爭加劇。