國(guó)盛證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，維持頤海國(guó)際（01579）“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，考慮到餐飲需求恢復(fù)在途、2022年以來(lái)原料成本超預(yù)期上行，調(diào)整2022-23年盈利預(yù)測(cè)，同時(shí)引入2024年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2022-24年?duì)I收71.4/82.6/94.5億元（2022-23年前值73.5/86.7億元），同比+20.2%/+15.7%/+14.4%，歸母凈利9.6/12.7/15.2億元（2022-23年前值10.5/12.6億元），同比+24.8%/+32.8%/+19.5%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE21/16/13X。

　　事件：公司發(fā)布2021年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入59.4億元，同比+10.9%，歸母凈利潤(rùn)7.7億元，同比-13.4%；2021H2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33.1億元，同比+5.4%，歸母凈利潤(rùn)4.2億元，同比-14.2%。

　　國(guó)盛證券主要觀點(diǎn)如下：

　　第三方業(yè)務(wù)2022年有望提速。

　　1）收入：2021年第三方業(yè)務(wù)收入40.1億元，同比+1.8%，占比67.4%，同比-6.0pct；其中，火鍋料/中式復(fù)調(diào)/方便速食分別同比-0.5%/-2.7%/+6%，受老產(chǎn)品升級(jí)和新品開(kāi)發(fā)不及預(yù)期影響，火鍋調(diào)料和中式復(fù)調(diào)收入同比下滑，方便粉絲、自熱米飯等新品推出使得方便速食實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)；

　　2）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)之下均價(jià)承壓：2021年供應(yīng)鏈優(yōu)化以及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致價(jià)格調(diào)整，火鍋料/中式復(fù)調(diào)/方便速食均價(jià)同比-7%/-8.8%/-12.2%；

　　3）分渠道看：經(jīng)銷(xiāo)商/電商收入36.5/3.2億元，同比+0.8%/+11.8%，全年公司持續(xù)開(kāi)展創(chuàng)新?tīng)I(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)，電商渠道增速快于整體；

　　4）2022年展望：2021年復(fù)合調(diào)味品行業(yè)擠壓式競(jìng)爭(zhēng)使得中小品牌加速退出，2022年行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)有望趨緩，疊加2021H2渠道梳理完成，收入有望提速。

　　原料包材價(jià)格持續(xù)上行，盈利端短期承壓。

　　受油脂成本和低毛利產(chǎn)品占比上升，2021年毛利率/凈利率分別為32.4%/14.4%，同比-6.6pct/-3.9pct；2022開(kāi)年至今油脂、辣椒等主要原料及包材價(jià)格仍然保持上行，預(yù)計(jì)短期成本端壓力仍然較大。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、原料成本超預(yù)期上行、疫情反復(fù)。