短期業(yè)績(jī)將繼續(xù)承壓，觀望新游發(fā)展

　　收入符合預(yù)期，研發(fā)及營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支高企導(dǎo)致利潤(rùn)承壓，但優(yōu)于預(yù)期

　　21年收入同比增長(zhǎng)10.2%至60.5億港元，主要由于核心產(chǎn)品《王國(guó)紀(jì)元》表現(xiàn)仍較穩(wěn)健及部分新游戲開(kāi)始貢獻(xiàn)收入，符合我們預(yù)期的60.4億港元；毛利率同比降低0.4個(gè)百分點(diǎn)至69.4%，主因人工及服務(wù)器成本增加；銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支同比增長(zhǎng)36%至19.5億港元，主因加大《王國(guó)紀(jì)元》的推廣力度及多款新游上線測(cè)試；研發(fā)開(kāi)支同比增長(zhǎng)81.7%至12.5億港元，主因上海及成都團(tuán)隊(duì)拓張；由于投資相關(guān)收益不及去年豐厚及相關(guān)開(kāi)支高企，導(dǎo)致凈利潤(rùn)大幅減少82.3%至3.7億港元，但優(yōu)于我們預(yù)期的2.8億元，主因研發(fā)及行政開(kāi)支略低于我們的預(yù)期。

　　老游戲陸續(xù)步入穩(wěn)定期，新游戲《Mythical Heroes》仍待調(diào)優(yōu)，關(guān)注《Yeager》上線

　　21年占總收入超八成的王牌游戲《王國(guó)紀(jì)元》的MAU達(dá)1，200萬(wàn)人，月均流水達(dá)4.4億港元，年底注冊(cè)用戶(hù)較年中提升5，000萬(wàn)人至4.9億人，獲取新用戶(hù)能力保持穩(wěn)定。于20年5月上線的女性向換裝游戲《時(shí)光公主》的MAU維持100萬(wàn)人，月均流水達(dá)2，800萬(wàn)港元。放置角色扮演類(lèi)新游戲《Mythical Heroes》于21年10月中在北美上線，11月流水接近3，000萬(wàn)港元，初期表現(xiàn)理想然而后期付費(fèi)不盡人意，因此公司于同年12月停止大規(guī)模的推廣，把重心轉(zhuǎn)移至后期內(nèi)容開(kāi)發(fā)。目前該款游戲于今年2月的流水已經(jīng)跌至1，000萬(wàn)港元，預(yù)期今年4月將有調(diào)優(yōu)后的版本更新，值得關(guān)注。此外，公司預(yù)計(jì)將于3Q22推出對(duì)標(biāo)《怪物獵人》的狩獵ARPG手游《Yeager》，目前該款游戲已進(jìn)行三輪測(cè)試，用戶(hù)次日留存接近40%，測(cè)試表現(xiàn)逐步提升，可進(jìn)行關(guān)注。

　　預(yù)期22Q1錄得虧損，22Q2將由于受到海外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇及俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)引發(fā)的盧布大幅貶值及經(jīng)濟(jì)影響，1Q22《王國(guó)紀(jì)元》的月均流水下滑至3.8億港元。此外，隨著美國(guó)對(duì)于俄羅斯的制裁，3月蘋(píng)果（AAPL US）及谷歌（GOOGL US）終止了在俄羅斯的收費(fèi)服務(wù)，若俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)及對(duì)俄羅斯的經(jīng)濟(jì)制裁不停止，預(yù)計(jì)全年俄語(yǔ)市場(chǎng)將給公司帶來(lái)2億港元以上虧損。公司預(yù)期1Q22將錄得收入12-14億港元，錄得主營(yíng)虧損0.7-1.1億港元，虧損將近1.2億港元，預(yù)期2Q22隨著多款新游上線測(cè)試，銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支將會(huì)增加，虧損將環(huán)比擴(kuò)大。

　　下調(diào)目標(biāo)價(jià)至4.30港元，維持“中性”評(píng)級(jí)

　　下調(diào)22年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)期收入同比下降16.8%至50.4億港元，利潤(rùn)端由盈轉(zhuǎn)為虧損5.0億港元，并引入23年收入及凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為51.4億港元及2.4億港元。我們以接近19-20年最低位1倍PS作為22年目標(biāo)PS，以反映受?chē)?guó)際市場(chǎng)局勢(shì)、王牌游戲再度進(jìn)入穩(wěn)定期及新游發(fā)力尚存不確定性的影響，預(yù)期今年盈利能力將大幅下滑并轉(zhuǎn)為虧損。相應(yīng)下調(diào)目標(biāo)價(jià)至4.30港元，潛在升幅約8%，維持“中性”評(píng)級(jí)。若國(guó)際形勢(shì)改善及新游上線后表現(xiàn)較好，則可能推動(dòng)估值回升。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（一）行業(yè)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；（二）新游戲流水表現(xiàn)不及預(yù)期；（三）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加?。唬ㄋ模┭邪l(fā)擴(kuò)張效果不及預(yù)期遇挑戰(zhàn)