2021年收入略超預(yù)期，新業(yè)務(wù)拖累利潤(rùn)率

　　公司2021年收入同比增長(zhǎng)46.6%至1.84億元美元（下同），毛利同比增長(zhǎng)60.7%至約6，670萬(wàn)美元，股東凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)8.6%至18.4億元。公司獲取訂單的能力不斷增強(qiáng)，導(dǎo)致主營(yíng)業(yè)務(wù)收入快速增長(zhǎng)，北美與中國(guó)業(yè)務(wù)收入分別同比增長(zhǎng)42.5%與56.1%。由于北美疫情舒緩等原因，2021年毛利率同比上升3.2個(gè)百分點(diǎn)至36.2%，收入與毛利均超越預(yù)期。由于2021年新收購(gòu)的歐美業(yè)務(wù)稅率較高等原因，股東凈利率從13.6%下降到10.0%，股東凈利潤(rùn)略遜預(yù)期。

　　新收購(gòu)業(yè)務(wù)短期內(nèi)將影響利潤(rùn)率，但長(zhǎng)期利于提升一站式服務(wù)能力

　　公司2021年新收購(gòu)五家公司，拓展毒理與藥物發(fā)現(xiàn)等臨床前業(yè)務(wù)。公司又于2022年租用20，000平米的實(shí)驗(yàn)室設(shè)施，在中國(guó)拓展早期藥物發(fā)現(xiàn)能力。我們認(rèn)為，目前新業(yè)務(wù)的產(chǎn)能利用率還處于爬坡期，短期看還將影響利潤(rùn)率，但是中期看臨床前業(yè)務(wù)的發(fā)展有利于提升公司的一站式服務(wù)能力。CXO公司一站式服務(wù)能力非常重要，發(fā)展臨床前業(yè)務(wù)有利于公司獲得新客戶，這些客戶未來(lái)有希望帶來(lái)將更多后期階段業(yè)務(wù)訂單。

　　中期看公司在手訂單充足，收入能見(jiàn)度很強(qiáng)

　　公司在手訂單持續(xù)快速增長(zhǎng)，2021年底同比增加40.6%至約2.4億美元，未來(lái)業(yè)績(jī)能見(jiàn)度很高。公司的中國(guó)業(yè)務(wù)曾以一致性評(píng)價(jià)等仿制藥業(yè)務(wù)為主，但近年來(lái)創(chuàng)新藥的訂單占公司在手訂單的比例不斷提升，2021年底已超過(guò)65%，表明公司在創(chuàng)新藥研發(fā)服務(wù)方面能力不斷提升，預(yù)計(jì)未來(lái)有能力獲得更多創(chuàng)新藥訂單。

　　重申“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)調(diào)整為6.00港元

　　公司股價(jià)近期隨CXO板塊整體下滑，市場(chǎng)憂慮中美關(guān)系對(duì)CRO企業(yè)帶來(lái)一定影響，公司在手訂單維持快速增長(zhǎng)，未來(lái)幾年的收入能見(jiàn)度很高，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)?？紤]到新收購(gòu)業(yè)務(wù)短期內(nèi)仍將影響利潤(rùn)率，我們將公司2022-23E股東凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別下調(diào)5.3%、5.6%，根據(jù)調(diào)整后的DCF模型，將目標(biāo)價(jià) 從6.92港元下調(diào)至6.00港元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　?。ㄒ唬┤蛞咔榉磸?fù)可能影響公司業(yè)績(jī)；（二）新建實(shí)驗(yàn)室與進(jìn)入新市場(chǎng)可能會(huì)有磨合期；（三）人民幣匯率波動(dòng)可能影響業(yè)績(jī)