高盛發(fā)布研報稱，將維持對新東方-S（09901）的買入評級，基于分部加總估值法（SOTP）的目標價上調至42港元。如果公司能夠實現(xiàn)5月季度利潤率擴張的指引，該行預計投資者信心將逐步改善，新東方核心業(yè)務的估值倍數(shù)將從目前1倍的12個月遠期市盈率逐步提升。

　　該行從新東方2月季度財報電話會議中獲得信心，管理層在會議上強調了對成本控制和運營效率提升的關注，并預計5月季度及26財年新東方核心業(yè)務的運營利潤率（OPM）將有所擴大。雖然新東方核心業(yè)務5月季度（按人民幣計算同比增長12-15%）和26財年（同比增長14-15%）的收入增長指引并未帶來意外驚喜，與高盛預期相符，但該行將25-27財年核心業(yè)務非GAAP運營利潤預期上調7-14%。

　　該行認為，公司的成本控制舉措，加上成熟學習中心占比的不斷提高，應能抵消海外考試培訓和咨詢業(yè)務對利潤率的拖累。預計25財年第四季度非GAAP運營利潤率同比提升1.2個百分點，26財年和27財年分別同比提升0.8個和0.4個百分點，推動新東方核心業(yè)務25-27財年運營利潤復合年增長率達到18%（而核心業(yè)務收入復合年增長率為12%）。

　　對于新東方集團而言，2月季度收入和每股收益未達預期，主要原因是：1）東方甄選（01797）收入大幅不及預期（同比下降59%），盈利能力也未達預期（高盛預計調整后運營利潤率/凈利潤率分別約為2%/5%）；2）現(xiàn)金轉移預提稅導致所得稅高于預期。

　　雖然該行進一步下調了對東方甄選25財年的預期，并將基于市盈率的目標價下調至7.8港元（之前為8.2港元），但該行認為，東方甄選從2月季度開始恢復盈利，這意味著5月季度對新東方集團利潤的拖累將減少，8月季度起將開始為集團利潤增長做出貢獻。