中金發(fā)布研究報(bào)告稱，維持友邦保險(xiǎn)（01299）“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí)，維持2022/23財(cái)年盈測(cè)不變，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2022/23財(cái)年1.55倍/1.44倍P/EV，給予目標(biāo)價(jià)108港元，對(duì)應(yīng)2.2倍/2倍2022/23財(cái)年P(guān)/EV，較當(dāng)前股價(jià)有38.6%的上行空間。

　　事件：公布1Q22業(yè)績(jī)：新業(yè)務(wù)價(jià)值同比下降18%（按固定匯率）或19%（按實(shí)際匯率），好于該行預(yù)期4個(gè)百分點(diǎn)（按實(shí)際匯率）和市場(chǎng)預(yù)期3個(gè)百分點(diǎn)，主要由于中國(guó)香港及東南亞市場(chǎng)表現(xiàn)超預(yù)期。

　　中金主要觀點(diǎn)如下：

　　中國(guó)香港及東南亞市場(chǎng)表現(xiàn)超預(yù)期。

　　1Q22年化新單保費(fèi)同比下降8%，新業(yè)務(wù)價(jià)值同比下降18%（固定匯率口徑），新業(yè)務(wù)價(jià)值率下滑7.6個(gè)ppt至54.4%，主要由于大陸產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化以及集團(tuán)費(fèi)用超支情況惡化導(dǎo)致。除大陸市場(chǎng)外，1Q22其余地區(qū)在疫情之下新業(yè)務(wù)價(jià)值僅下降8%。隨著中國(guó)香港以及東南亞解除或放松疫情措施，該行預(yù)計(jì)2Q22上述市場(chǎng)新業(yè)務(wù)情況或有所改善，但中國(guó)大陸市場(chǎng)仍然存在不確定性。

　　中國(guó)大陸：年化新單保費(fèi)正增長(zhǎng)，高基數(shù)下疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致新業(yè)務(wù)價(jià)值下挫。由于友邦中國(guó)整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將轉(zhuǎn)向更加平衡的組合，即長(zhǎng)期保障型+長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄型，該行預(yù)計(jì)友邦中國(guó)價(jià)值率下行明顯。盡管疫情反復(fù)，1Q22友邦中國(guó)年化新單保費(fèi)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，但由于價(jià)值率下行導(dǎo)致公司新業(yè)務(wù)價(jià)值出現(xiàn)一定程度下挫。1Q22友邦中國(guó)依舊是新業(yè)務(wù)價(jià)值貢獻(xiàn)最大的地區(qū)，并且新增代理人人數(shù)同比實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。

　　中國(guó)香港：新業(yè)務(wù)價(jià)值正增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)澳門(mén)業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)繼續(xù)提升。盡管存在疫情影響，友邦香港新業(yè)務(wù)價(jià)值仍然實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，超過(guò)該行此前預(yù)期，同時(shí)澳門(mén)分公司來(lái)自大陸游客的業(yè)務(wù)顯著增長(zhǎng)，2021年澳門(mén)業(yè)務(wù)對(duì)于友邦香港的新業(yè)務(wù)價(jià)值貢獻(xiàn)已經(jīng)達(dá)到兩位數(shù)，該行預(yù)計(jì)未來(lái)澳門(mén)業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)將繼續(xù)提升。

　　其他市場(chǎng)：已具備一定在疫情之下通過(guò)數(shù)字化工具展業(yè)的能力。1Q22其他市場(chǎng)疫情亦較為嚴(yán)重，但得益于數(shù)字化的貢獻(xiàn)，1Q22除中國(guó)大陸和中國(guó)香港外的市場(chǎng)新業(yè)務(wù)價(jià)值較2Q20疫情首次大流行時(shí)期增長(zhǎng)50%，該行認(rèn)為這代表公司已具備了一定在疫情時(shí)期通過(guò)數(shù)字化工具進(jìn)行保險(xiǎn)銷售的能力。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：首年保費(fèi)增速低于預(yù)期；新冠疫情出現(xiàn)反復(fù)；金融市場(chǎng)大幅波動(dòng)。