今日，比亞迪(002594)公布的4月銷量數(shù)據(jù)顯示，公司新能源汽車銷量再度突破10萬(wàn)量關(guān)口，引發(fā)市場(chǎng)熱議。

　　2022年以來(lái)，新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈景氣度有增無(wú)減，產(chǎn)業(yè)鏈上下游的分化程度也進(jìn)一步提升。

　　一方面，一季度以碳酸鋰、電解液為代表的鋰電材料價(jià)格創(chuàng)歷史新高，上游鋰電材料企業(yè)受益于量?jī)r(jià)齊升賺得盆滿缽滿。

　　另一方面，鋰電池和整車生產(chǎn)商因?yàn)殇囯姴牧蟽r(jià)格暴漲，成本出現(xiàn)了不可控式上漲，企業(yè)盈利受到嚴(yán)重影響。同時(shí)為了保住市場(chǎng)份額，下游廠商依然盡可能地提升出貨量，進(jìn)而出現(xiàn)了賺吆喝“不賺錢”的尷尬窘境。

　　上游鋰電材料賺錢：一季度盈利暴增，多家公司單季盈利超全年

　　2021年以來(lái)，上游鋰電材料價(jià)格漲幅最大的是六氟磷酸鋰及碳酸鋰，特別是2022年一季度，上述產(chǎn)品價(jià)格達(dá)到近年來(lái)最高點(diǎn)。

　　以六氟磷酸鋰為例，2021年初六氟磷酸鋰價(jià)格約為4.5萬(wàn)元/噸，短短一年時(shí)間價(jià)格上漲至50萬(wàn)元/噸，最高漲至60萬(wàn)元/噸，一年時(shí)間漲幅達(dá)到10倍之多。

　　在價(jià)格暴漲驅(qū)動(dòng)下，A股六氟磷酸鋰公司業(yè)績(jī)暴增。財(cái)華社統(tǒng)計(jì)，六氟磷酸鋰/電解液市值前8名公司2021年業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，其中翻倍式增長(zhǎng)成為普遍現(xiàn)象，龍頭天賜材料(002709)（002709.SZ）年度扣非凈利潤(rùn)超過(guò)20億元。2022年一季度，以上8家六氟磷酸鋰/電解液公司業(yè)績(jī)進(jìn)一步增長(zhǎng)，扣非凈利潤(rùn)同比增速普遍超過(guò)100%，龍頭天賜材料增速超過(guò)4倍，扣非凈利潤(rùn)近15億元。

　　另一個(gè)盈利大戶是碳酸鋰企業(yè)。財(cái)華社統(tǒng)計(jì)，碳酸鋰市值前8名公司2021年業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，8家公司全部實(shí)現(xiàn)翻倍式增長(zhǎng)，其中，贛鋒鋰業(yè)(002460)（002460.SZ）年度扣非凈利潤(rùn)增幅超過(guò)6倍，鹽湖股份（000792.SZ）扣非凈利潤(rùn)超過(guò)40億元。2022年一季度，以上8家碳酸鋰公司業(yè)績(jī)?nèi)繉?shí)現(xiàn)加速增長(zhǎng)，其中贛鋒鋰業(yè)、天齊鋰業(yè)(002466)（002466.SZ）、永興材料(002756)（002756.SZ）、盛新鋰能（002240.SZ）、雅化集團(tuán)(002497)（002497.SZ）、【中礦資源(002738)、股吧】(002738)（002738.SZ）和西藏礦業(yè)(000762)（000762.SZ）今年一季度扣非凈利潤(rùn)已經(jīng)超過(guò)去年全年水準(zhǔn)。

　　下游電池及整車賺吆喝：一季度銷量大幅增長(zhǎng)，盈利能力大幅下降

　　旺盛的市場(chǎng)需求也反映在產(chǎn)業(yè)鏈下游，作為全球動(dòng)力鋰電池龍頭，寧德時(shí)代(300750)（300750.SZ）一季度出貨量延續(xù)高增張趨勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，寧德時(shí)代一季度裝機(jī)量高達(dá)24.43GWh，市占率超過(guò)50%，而公司在全球市場(chǎng)占率已從2021年底的32.6%進(jìn)一步提升至35%。

　　然而，在成本跳漲的背景下，寧德時(shí)代一季度業(yè)績(jī)也出現(xiàn)了超預(yù)期的下降——2022年一季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)14.93億元，同比下降23.62%；扣非凈利潤(rùn)僅9.77億元，同比下降41.57%。

　　從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)看，寧德時(shí)代一季度營(yíng)業(yè)成本達(dá)到416.28億元，同比大幅增長(zhǎng)198.66%，其中上游原材料的快速上漲是主要原因。

　　電動(dòng)車整車廠商面臨同樣的窘境，以國(guó)內(nèi)電動(dòng)車龍頭比亞迪（002594.SZ）為例，一季度比亞迪累計(jì)汽車銷量29.14萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)179.78%，其中新能源乘用車銷量為28.47萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)433.42%。

　　僅從銷量上來(lái)說(shuō)，比亞迪電動(dòng)車銷售火爆，也是國(guó)內(nèi)當(dāng)之無(wú)愧的老大哥。但是結(jié)合盈利情況來(lái)看，比亞迪的盈利能力并沒有隨著規(guī)模增長(zhǎng)而相應(yīng)提高。數(shù)據(jù)顯示，比亞迪一季度銷售毛利率為12.40%，創(chuàng)了多年來(lái)的新低；一季度668.3億元的營(yíng)收，僅僅創(chuàng)造了5.139億元的扣非凈利潤(rùn)。

　　可以看出，成本大幅上漲是引發(fā)“下游賺吆喝”的直接原因。

　　上游有盈利沒估值，下游有估值沒盈利

　　煤炭?jī)r(jià)格暴漲，火電、水泥等行業(yè)利潤(rùn)受損；鋼鐵價(jià)格暴漲，汽車、家電等行業(yè)利潤(rùn)受損；原油價(jià)格暴漲，絕大多數(shù)行業(yè)利潤(rùn)受損；鋰電材料價(jià)格暴漲，鋰電池、新能源汽車等行業(yè)利潤(rùn)受損。

　　無(wú)論是國(guó)民經(jīng)濟(jì)，還是產(chǎn)業(yè)鏈格局，都面臨如何平衡上游與下游利潤(rùn)分配的問(wèn)題。

　　更加值得關(guān)注的是，高昂的成本向下游傳導(dǎo)，不僅會(huì)侵蝕下游產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)，最終也會(huì)傳導(dǎo)到消費(fèi)端，增加消費(fèi)成本，甚至最終會(huì)影響需求。

　　資本市場(chǎng)方面，上游原材料價(jià)格暴漲，不僅拉低了全行業(yè)的盈利增長(zhǎng)（絕大多數(shù)下游行業(yè)業(yè)績(jī)下降），而且拉低了整個(gè)市場(chǎng)的估值水準(zhǔn)，出現(xiàn)“上游有盈利沒估值，下游有估值沒盈利”的困難期。

　　財(cái)華社統(tǒng)計(jì)，截至2022年4月30日，寧德時(shí)代、比亞迪最新總市值分別為9541億元、7074億元，對(duì)應(yīng)市盈率分別為60倍、196倍（如果根據(jù)一季報(bào)業(yè)績(jī)推算動(dòng)態(tài)市盈率，則鋰電池龍頭和電動(dòng)車龍頭的市盈率會(huì)更高。），二者一季度扣非凈利潤(rùn)分別為9.77億元、5.14億元。

　　同期，8家六氟磷酸鋰/電解液公司、8家碳酸鋰公司合計(jì)總市值分別為2488億元、5852億元，對(duì)應(yīng)市盈率平均值分別為16倍、27倍，一季度扣非凈利潤(rùn)合計(jì)分別為49.83億元、131.69億元。

　　通過(guò)對(duì)比來(lái)看，上游鋰電材料企業(yè)總市值遠(yuǎn)低于鋰電池龍頭、電動(dòng)車龍頭，市盈率也遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于二者，但是創(chuàng)造的利潤(rùn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于二者。也就是“上游有盈利沒估值，下游有估值沒盈利”的現(xiàn)象。