招商證券（香港）發(fā)布研究報(bào)告稱，維持百威亞太（01876） “買入”評(píng)級(jí)，將2022-24財(cái)年的每股盈測(cè)調(diào)整-3.8%/-1.8%/+0.4%，以反映22財(cái)年一季度的業(yè)績(jī)和4月份的銷售額?？紤]到高端化趨勢(shì)和良好的成本控制，目標(biāo)價(jià)27.9港元，對(duì)應(yīng)未來12個(gè)月每股盈利的30倍市盈率。

　　招商證券（香港）主要觀點(diǎn)如下：

　　高端化抵消了新冠帶來的部分不利影響

　　22年一季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)1.5%至16.32億美元。22年一季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)29.6%，達(dá)到3.02億美元。22年一季度亞太西部（主要是中國(guó)和印度）營(yíng)收同比下降0.2%，得益于高端化，銷量同比下降3.8%被均價(jià)同比增長(zhǎng)3.7%所抵消。22年一季度亞太東部（主要是韓國(guó)）營(yíng)收同比增長(zhǎng)10.3%，原因是銷量同比增長(zhǎng)6.7%，而均價(jià)同比增長(zhǎng)3.3%。亞太東部的強(qiáng)勁增長(zhǎng)是由于疫情措施緩解和新產(chǎn)品在韓國(guó)熱銷所致。

　　利潤(rùn)率超出該行的預(yù)期

　　22年一季度毛利率同比下降了1.8個(gè)百分點(diǎn)至51.0%，但考慮到鋁和大麥等大宗商品價(jià)格的上漲，這個(gè)毛利率水平值得稱贊。管理層把毛利率強(qiáng)韌歸因于產(chǎn)品持續(xù)高端化，積極的成本對(duì)沖和成本效率改善。22年一季度的經(jīng)營(yíng)費(fèi)用率為29.4%，同比增長(zhǎng)4.1個(gè)百分點(diǎn)，該行估計(jì)應(yīng)該和百威削減銷售費(fèi)用率有關(guān)。總體而言，22年一季度調(diào)整后EBITDA同比增長(zhǎng)7.6%至5.7億美元，調(diào)整后EBITDA利潤(rùn)率同比增長(zhǎng)1.98個(gè)百分點(diǎn)至34.9%。

　　復(fù)蘇可能會(huì)在5月份繼續(xù)

　　盡管該行測(cè)算其中國(guó)區(qū)3月和4月的銷量應(yīng)該同比下降，但管理層表示餐廳和夜店渠道的營(yíng)業(yè)店鋪占比在穩(wěn)步提升。截至4月底，夜店渠道的營(yíng)業(yè)率為38%、餐廳為82%，而非現(xiàn)飲渠道為93%。該行預(yù)期這種趨勢(shì)將在華南持續(xù)。該公司還證實(shí)其在4月份將其中國(guó)區(qū)的低價(jià)產(chǎn)品提價(jià)約5%。結(jié)合韓國(guó)和印度取消疫情限制措施，該行預(yù)期5月份整體營(yíng)收將復(fù)蘇。

　　主要催化劑：高端化快于預(yù)期；提價(jià)；利潤(rùn)率好于預(yù)期；主要風(fēng)險(xiǎn)：原材料成本高于預(yù)期等。