來源：中泰國際研報

　　本周市場主要的交易邏輯是海外美國經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險與內(nèi)地穩(wěn)增長政策博奕。

　　恒生指數(shù)上周上升4.1%，連續(xù)兩周出現(xiàn)低開高收的情況，是2月上旬以來首次出現(xiàn)。恒生科技指數(shù)上升6.1%，同樣是1月下旬以來首次出現(xiàn)連續(xù)兩周出現(xiàn)低開高收。盡管近月恒生指數(shù)主要在19,000至21,000波動震蕩，但總體開始擺脫疲弱的態(tài)勢，而科技指數(shù)上周的表現(xiàn)更大幅優(yōu)于美國納指，美中不足是日均成交金額僅維持在1,143多億港元。

　　上周港股通凈流入有125.9億港元，連續(xù)兩周錄得超過100億港元凈流入，不過周五港股大漲但港股通凈流入僅2.22億港元，賣出成交金額達(dá)到142.35億港元，賣出金額是5月5日以來多。上周北向資凈流入達(dá)到152.2億元人民幣，大幅扭轉(zhuǎn)上周凈流出的趨勢。資金流上呈現(xiàn)外資進(jìn)，內(nèi)資趁高拋售的特征。

　　全部分類指數(shù)都上升，工業(yè)、原材料、醫(yī)療保健、能源等漲幅比較大；電訊及必需消費品漲幅較少。

　　上周央行下調(diào)LPR利率，此次5年期以上LPR下調(diào)15個基點，下調(diào)幅度是自2019年8月LPR改革以來最多，同時維持1年期LPR利率不變，極具象征意義，釋放強(qiáng)烈穩(wěn)地產(chǎn)、穩(wěn)預(yù)期、穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的信號，而此前人行已率先將下調(diào)首套住房房貸利率最多20個基點，本次LPR下調(diào)又將帶動明年的存量房貸利率回落。

　　市場即時反應(yīng)相對積極，A股港股表現(xiàn)領(lǐng)跑亞太區(qū)股市；離岸CNH及在岸CNY人民幣雙雙升破6.7關(guān)口，CNY大升901點子，創(chuàng)5月6日的收盤新高。4月以來人民幣下跌主要由于1) 美聯(lián)儲加息預(yù)期導(dǎo)致中美利差收窄；2) 疫情打擊供應(yīng)鏈及需求；3) 出口替代效應(yīng)減弱，但隨著上海復(fù)工復(fù)產(chǎn)復(fù)市、美聯(lián)儲更加具體的加息政策落地，內(nèi)地針對互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的政策脈絡(luò)也逐漸明晰降低風(fēng)險溢價，加上積極的政策支撐，相信人民幣最大的沖擊已經(jīng)過去。不過，美股的震蕩可能會令到基金班資回美，加速資金回流美國，所以人民幣暫時亦不會有太大的升值空間。由于美股港股仍到海外因素擾動，預(yù)期A股表現(xiàn)會略優(yōu)于港股。

　　上周五標(biāo)普500指數(shù)及納指算中一度跌超過2%及3%，但標(biāo)普在3840的支持位反彈后收市又漲回來，目前指數(shù)表現(xiàn)非常波動，外圍投資者信心仍然比較脆弱。盡管標(biāo)普500指數(shù)的預(yù)測市盈率已回落至17.3倍，低于過去十年18.3倍的均值，但風(fēng)險溢價為29分位數(shù)，美股相對債券仍然不算太有吸引力。在無風(fēng)險利率趨升的環(huán)境下，美股仍然有估值下調(diào)的需求。

　　上周美10年期債息下跌14.5個BP，至2.794%，是4月27日的收市低位，亦已從高位3.218%下跌42.4個BP。5年10年通脹預(yù)期亦下降不少。美息回落其實有利成長股的表現(xiàn)。不過亦反映到投資者開始擔(dān)心衰退機(jī)率增加而流入債券。

　　彭博美元高息企業(yè)債指數(shù)繼續(xù)探底，高息債期權(quán)調(diào)整利差在持續(xù)攀升，金融條件收緊導(dǎo)致企業(yè)債市場呈現(xiàn)風(fēng)險規(guī)避的特征。在美聯(lián)儲加息預(yù)期強(qiáng)化下，海外的信用風(fēng)險有所惡化，不排除風(fēng)險會外溢至新興市場。

　　港股短期可能因為中國政策面及復(fù)工復(fù)產(chǎn)，以及美國衰退風(fēng)險升溫，中美兩國增長差收窄至導(dǎo)致資金流入中國市場找尋機(jī)會，有一波修復(fù)。不過現(xiàn)在美聯(lián)儲決心要打擊通脹，打擊通脹的任務(wù)壓倒一切，對主流資產(chǎn)都不太友好，而且港股屬資金自由進(jìn)出市場，外資仍然有最大的定價權(quán)，港股的沽空機(jī)制完善。中期看，歷史上幾乎從未出現(xiàn)過美股下跌而港股不跌的情況。因此仍然認(rèn)為港股震蕩盤底的機(jī)會較大。

　　策略上關(guān)注具備高現(xiàn)金流低估值的低風(fēng)險特征的股票，包括煤炭、電訊、銀行、石油。5月6月專項債會加速發(fā)行，基建加快開工，料對新老基建帶來支撐?？萍脊傻娘L(fēng)險溢價已經(jīng)大為降低，料震蕩向上，不過率先關(guān)注有盈利有現(xiàn)金流的科企。可選消費和服務(wù)消費包括餐飲、旅游、航空等直接受疫情影響大，基本面下修最明顯，短期有超跌修復(fù)的需求，這條主線的數(shù)據(jù)可驗證性排在復(fù)工復(fù)產(chǎn)和基建地產(chǎn)之后，市場短期仍有分歧，此外居民收入增速緩慢，后續(xù)需要關(guān)注政策落地的實際情況。

　　恒指最新季度檢討，中升（00881）、中芯國際（00981）、東方海外（00316）和中國宏橋（01378）獲納入為藍(lán)籌。同時，瑞聲（02018）遭踢走，令藍(lán)籌股凈增加3只，恒指成份股數(shù)目將由66只增至69只。今次季檢的變動將在6月13日起生效，京東（09618）因應(yīng)其流動系數(shù)增至85%，最新占恒指比重2.58%，較變動前增加0.92個百分點。