海通國際發(fā)布研究報告稱，維持港交所（00388）“優(yōu)于大市”評級，預(yù)計(jì)2022-24E實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入為207/224/245億港元（同比-1%/+8%/+9%）；歸屬股東凈利潤為123/129/136億港元（同比-2%/+5%/+6%），目標(biāo)價403.6港元，對應(yīng)2022EPE為41.6倍。

　　事件：港交所發(fā)布2022年一季度業(yè)績：實(shí)現(xiàn)收入及其他收益46.90億港元（同比-21%），歸母凈利潤26.68億港元（同比-31%）。該行預(yù)計(jì)，業(yè)績下滑主要與市場持續(xù)波動等因素有關(guān)。

　　海通國際主要觀點(diǎn)如下：

　　現(xiàn)貨市場日均交易額下滑導(dǎo)致現(xiàn)貨分部收入減少。

　　2022年一季度現(xiàn)貨分部實(shí)現(xiàn)收入13.79億港元，同比-24%，收入占比29%?，F(xiàn)貨市場日均交易額較上年同期的歷史最高紀(jì)錄下滑35%至1465億港元。北向交易日均交易額1059億人民幣，同比-16%；南向交易日均交易額355億港元，同比-42%。債券通北向通一季度大幅增長，平均每日成交額人民幣339億元，同比+34%。聯(lián)交所IPO發(fā)行17家，同比減少15家，總?cè)谫Y額149億港元，同比-89%。2022年3月18日首家SPAC公司在港交所上市，募資10億港元。

　　聯(lián)交所牛熊證及權(quán)證、股票期權(quán)等成交下滑，MSCI中國a50期貨交易活躍。

　　2022年一季度股本證券及金融衍生品分部收入9.26億港元，同比-8%。聯(lián)交所的衍生權(quán)證、牛熊證及權(quán)證等日均成交金額同比-22%，聯(lián)交所股票期權(quán)日均合約張數(shù)同比-23%，期交所衍生產(chǎn)品日均合約張數(shù)同比+21%。新上市衍生權(quán)證數(shù)目同比增加-19.7%，新上牛熊證數(shù)同比-8%。MSCI中國A50互聯(lián)互通指數(shù)期貨一季度平均每日成交合約張數(shù)21468張，較推出至2021年末期間的每日成交張數(shù)+86%。

　　商品分部：2022年一季度實(shí)現(xiàn)收入3.76億港元，同比+4.2%。一季度LME收費(fèi)交易金屬合約日均成交量同比+10%，交易費(fèi)同比+6%，交易費(fèi)用增速低于成交量的原因?yàn)槊繌埡霞s平均收費(fèi)減少和優(yōu)惠回贈增加。

　　結(jié)算收入下滑，保證金投資收益減少。2022年一季度結(jié)算收入18.04億港元，同比-20%，主要是交易宗數(shù)減少以及滬股通及深股通的結(jié)算費(fèi)用收入減少所致。保證金投資收益凈額-18%，但環(huán)比+28%，主要由于一季度港元和美元存款利率提升。

　　公司項(xiàng)目：2022年一季度實(shí)現(xiàn)收入-0.71億港元，同比盈轉(zhuǎn)虧。公司資金投資虧損，主要是由于上市股本證券及多元資產(chǎn)的公允價值變動，導(dǎo)致集體投資計(jì)劃公允價值虧損。投資凈回報較2021年同期的2.56%下降至-1.21%。

　　風(fēng)險提示：現(xiàn)貨及衍生品交易量大幅萎縮；互聯(lián)互通進(jìn)展停滯；LME改革效果不達(dá)預(yù)期，量價齊跌。