招商證券（香港）發(fā)布研究報(bào)告稱，維持阿里健康（00241）“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)由14.6港元下調(diào)32.9%至9.8港元，以反映其對(duì)業(yè)績(jī)?cè)鏊俑偷闹敢驮撔袑?duì)收入預(yù)測(cè)的調(diào)整（該行將2023/24財(cái)年收入預(yù)測(cè)下調(diào)18%/27%）。該行認(rèn)為，公司持續(xù)提升平臺(tái)能力，有望使得其在與同行的競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出。

　　報(bào)告中稱，公司醫(yī)藥自營(yíng)業(yè)務(wù)收入維持快速增長(zhǎng)，達(dá)179.11億元人民幣（同比增長(zhǎng)35%），增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)主要來(lái)自年度活躍用戶數(shù)快速增長(zhǎng)（同比上漲21%至1.1億用戶）和處方藥業(yè)務(wù)收入強(qiáng)勁的增長(zhǎng)（同比增長(zhǎng)105%）。醫(yī)療健康及數(shù)字化服務(wù)收入同比增長(zhǎng)99%至6.7億元人民幣，主要來(lái)自內(nèi)生增長(zhǎng)（同比增長(zhǎng)31%）和小鹿中醫(yī)的并購(gòu)。電商平臺(tái)業(yè)務(wù)收入總體與去年持平，達(dá)19.96億元人民幣（同比增長(zhǎng)2%）。22財(cái)年下半年的收入同比下降5%（而22財(cái)年上半年則同比增長(zhǎng)9%）。增長(zhǎng)放緩主要由于22年一季度疫情和宏觀環(huán)境的變化。該行因此預(yù)估公司在22財(cái)年取得了較低的GMV增長(zhǎng)（22財(cái)年預(yù)估同比增長(zhǎng)20%至1480億元人民幣，而17-21財(cái)年期間年復(fù)合增長(zhǎng)率為40%）。

　　該行提到，公司預(yù)計(jì)1P和3P業(yè)務(wù)的增速在未來(lái)幾年會(huì)持續(xù)分化。因此該行下調(diào)2022-25財(cái)年的GMV年復(fù)合增長(zhǎng)率的預(yù)測(cè)（由約40%下調(diào)至約17%）以反映3P業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的不確定性。由于低毛利率業(yè)務(wù)收入占比提升（包括更高的1P業(yè)務(wù)和處方藥業(yè)務(wù)收入占比）導(dǎo)致銷售結(jié)構(gòu)的變化，總體毛利率下降3.3個(gè)百分點(diǎn)至20%。公司重新取得經(jīng)調(diào)整后凈虧損，為負(fù)4.63億元人民幣（而21財(cái)年凈利潤(rùn)為5.8億元人民幣），主要因?yàn)槊氏陆岛透叩匿N售及市場(chǎng)推廣費(fèi)用率（上升1.7個(gè)百分點(diǎn)至9.6%）。

　　招商證券（香港）稱，監(jiān)管機(jī)構(gòu)過(guò)去一年發(fā)布了一系列的網(wǎng)上藥品銷售和網(wǎng)上診療相關(guān)規(guī)定。因此該行對(duì)未來(lái)12個(gè)月監(jiān)管放松持保留看法。盡管如此，該行相信這也為行業(yè)龍頭提供機(jī)遇，因?yàn)楦叩幕ヂ?lián)網(wǎng)+醫(yī)療市場(chǎng)準(zhǔn)入門(mén)檻可能會(huì)阻擋較差的服務(wù)提供商進(jìn)入市場(chǎng)。該行留意到公司在基礎(chǔ)設(shè)施各個(gè)方面均進(jìn)一步加大投入：從數(shù)字化營(yíng)銷到處方外流平臺(tái)，再到實(shí)體DTP藥店網(wǎng)絡(luò)。