國泰君安發(fā)研報指，總體而言，嗶哩嗶哩營收增長不及預(yù)期，毛利率大幅下滑，經(jīng)營虧損較上年同期擴(kuò)大93%。用戶增長和用戶付費比例符合預(yù)期，但2022年第一季度營收僅增長30%，因為新冠肺炎疫情的反復(fù)出現(xiàn)使得廣告和電商業(yè)務(wù)的增長承壓。公司整體毛利率從2021年第一季度的24.0%下降至16.0%，主要原因是直播業(yè)務(wù)發(fā)展導(dǎo)致收入分成成本增加，以及新冠疫情導(dǎo)致整體收入增速低于預(yù)期。

　　考慮到Story Mode對用戶增長的推動和潛在的變現(xiàn)能力，以及嗶哩嗶哩獨特的商業(yè)價值，該行對公司的長期收入增長仍有信心。MAU和付費率與該行早前預(yù)期一致，該行維持總體用戶增長的預(yù)期不變。該行下調(diào)2022-2024年非游戲收入預(yù)期12.6%、5.4%和3.0%，主要是下調(diào)增值業(yè)務(wù)和電商業(yè)務(wù)收入。該行預(yù)計公司2022-2024年凈收入總額將達(dá)人民幣227億元、307億元和347億元，分別同比增長17.2%、35.1%和12.9%。

　　國泰君安重申該股“買入”評級，但將目標(biāo)價從280.94港元下調(diào)至231.05港元。該行對公司的長期商業(yè)化戰(zhàn)略和盈利能力的提高充滿信心。然而，該行下調(diào)目標(biāo)價以反映更新的盈利預(yù)期。目標(biāo)價對應(yīng)3.4倍、2.5倍和2.2倍2022-2024年市銷率。