公司亮點(diǎn)

　?。ㄒ唬?天潤(rùn)云是中國(guó)最大的部署于公有云的客戶聯(lián)絡(luò)解決方案提供商，市場(chǎng)占有率達(dá)10.3%。（灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)，2021年收入）

　　（二） 公司建立穩(wěn)固的客戶群，覆蓋科技、教育、保險(xiǎn)、汽車、旅游、房地產(chǎn)及醫(yī)療健康等眾多行業(yè)。2021年公司擁有超過(guò)3，100家客戶， SaaS客戶留存率達(dá)78.4%。

　?。ㄈ?持續(xù)業(yè)務(wù)擴(kuò)張促SaaS解決方案等收入增長(zhǎng)，公司已連續(xù)七年實(shí)現(xiàn)盈利。

　　行業(yè)前景

　　近年來(lái)中國(guó)基于云的客戶聯(lián)絡(luò)解決方案行業(yè)發(fā)展迅猛。根據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2026年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到人民幣307億元，2021年-2026年期間復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)23.7%。公司深耕公有云客戶聯(lián)絡(luò)中心業(yè)務(wù)多年，具有成熟的技術(shù)積累和行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，也是中國(guó)首家將平臺(tái)與軟件定義廣域網(wǎng)絡(luò)（SD-WAN）集成的客戶聯(lián)絡(luò)解決方案提供商，為業(yè)內(nèi)唯一實(shí)現(xiàn)以雙云雙活部署的運(yùn)營(yíng)商。公司致力于與客戶建立長(zhǎng)期合作關(guān)系，通過(guò)遍及全國(guó)的銷售網(wǎng)絡(luò)成功打造了龐大的客戶群。2021年公司SaaS客戶留存率和以金額為基礎(chǔ)的SaaS客戶凈留存率分別達(dá)78.4%和103.5%。2021年在中國(guó)科技、教育和保險(xiǎn)行業(yè)按收入排名的前20家企業(yè)中，公司分別為其中13家、11家及8家提供服務(wù)，其中28家與公司已經(jīng)保持連續(xù)3年以上的業(yè)務(wù)關(guān)系。此外，公司已與銀行及汽車行業(yè)的若干頂級(jí)企業(yè)建立業(yè)務(wù)關(guān)系，擴(kuò)張多元化自身用戶群組。

　　公司經(jīng)營(yíng)

　　近3年公司總收入的年復(fù)合增長(zhǎng)率為9.6%，并于2021年達(dá)到約4億元，其中九成以上收入來(lái)自SaaS解決方案業(yè)務(wù)，來(lái)自科技、教育及保險(xiǎn)三大行業(yè)的收入占比接近8成；近3年毛利率維持在45%以上；銷售及分銷開(kāi)支于2021年占比總收入約17.7%；研發(fā)開(kāi)支占比總收入超10%；2019-2020年的凈利率維持約20%，而2021年大幅降至4.4%，主因教育行業(yè)客戶受到監(jiān)管政策影響導(dǎo)致收入低于預(yù)期以及銷售及分銷、行政及研發(fā)等費(fèi)用上漲所致。近3年的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流均為正，然持續(xù)降低，2021年末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物達(dá)1.5億元。

　　估值水平

　　我們選取同類SaaS公司進(jìn)行對(duì)標(biāo)：微盟集團(tuán)（2013.HK）、明源云（909.HK）、金蝶（268.HK）、用友網(wǎng)絡(luò)(600588)（600588.CH），2022年行業(yè)的預(yù)測(cè)市銷率大約為7.2倍。公司2021年的歷史市銷率約為4.6-5倍。公司按全球公開(kāi)發(fā)售后的1.7億股本計(jì)算，對(duì)應(yīng)市值為22.4-24.1億港元。

　　穩(wěn)價(jià)人往績(jī)

　　此次穩(wěn)價(jià)人是中金，2022年初至今共參與保薦5個(gè)項(xiàng)目，其中擔(dān)任穩(wěn)價(jià)人3個(gè)項(xiàng)目，首日表現(xiàn)2漲1跌。

　　市場(chǎng)氛圍

　　今年年初至今港股新股市場(chǎng)氣氛低迷，累計(jì)上市僅16只新股，首日破發(fā)率達(dá)43.8%，平均首日下跌2.7%?；矫?，引入Platinum及聲網(wǎng)Agora兩家作為投資者，認(rèn)購(gòu)約1.8億港元，按照發(fā)售價(jià)定價(jià)且未行使超額配股權(quán)，合計(jì)占發(fā)售股份約29.99%。

　　申購(gòu)建議

　　過(guò)往3年公司的主要客戶群組來(lái)自科技、教育及保險(xiǎn)三大行業(yè)，其中來(lái)自學(xué)科類培訓(xùn)機(jī)構(gòu)客戶收入占比維持約17%。由于教育行業(yè)客戶的業(yè)務(wù)受到相關(guān)監(jiān)管政策影響，預(yù)期收入貢獻(xiàn)將會(huì)減少。公司正在積極轉(zhuǎn)移擴(kuò)充新的行業(yè)客戶，例如已與銀行及汽車行業(yè)的多個(gè)頂級(jí)企業(yè)建立了業(yè)務(wù)關(guān)系，但由于國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)，預(yù)期公司開(kāi)發(fā)新客戶及維持現(xiàn)有客戶關(guān)系將受到一定程度的負(fù)面影響。因此預(yù)計(jì)2022年收入增速將會(huì)放緩。此外，近年公司大客戶的議價(jià)能力提升導(dǎo)致毛利率較為波動(dòng)。因此綜合評(píng)分65分，評(píng)級(jí)為“中性”。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　（1）激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、（2）教育行業(yè)等大客戶收入影響、（3）數(shù)據(jù)安全等相關(guān)政策風(fēng)險(xiǎn)