文 | 港股研究社

　　隨著新興科技的不斷涌現(xiàn)，醫(yī)療行業(yè)迎來一輪又一輪的變革，醫(yī)療機器人(300024)的出現(xiàn)和應(yīng)用，推動醫(yī)療行業(yè)發(fā)展更上一層樓。

　　在面向全民健康的這個大方向下，融合智能機器人所帶來的獨特醫(yī)療解決方案的企業(yè)受到許多資本的關(guān)注。

　　據(jù)港交所消息，潤邁德醫(yī)療已于6月27日開啟招股。聯(lián)席保薦人為華泰國際，并且此前曾獲平安資本、景林資產(chǎn)、同創(chuàng)偉業(yè)、輕舟資本、Seresia Asset Management、Lighthouse Canton 等眾多海內(nèi)外知名機構(gòu)支持。

　　以招股書為研究視角，潤邁德醫(yī)療究竟成色幾何？未來投資價值又將如何看待？

　　營收毛利雙增長

　　年內(nèi)卻虧損6.3億

　　當(dāng)下，心血管疾病一直是導(dǎo)致人類死亡和健康壽命損失的首要原因，居全球疾病負擔(dān)首位。在近30年間，全球心血管疾病患病人數(shù)翻倍。再將目光聚焦在國內(nèi)，我國是冠心病大國。

　　據(jù)灼識咨詢報告，2020年中國冠心病患者數(shù)量達到1700萬人，預(yù)計將于2030年達到2880萬人。隨著人口老齡化程度加重，我國冠心病患者數(shù)量持續(xù)增加，PCI手術(shù)量也在持續(xù)增長，2020年國內(nèi)PCI手術(shù)量有近100萬例。

　　成立于2014年的潤邁德醫(yī)療是一家醫(yī)療器械公司，目前專注于基于冠狀動脈造影的血流儲備分數(shù)系統(tǒng)及基于冠狀動脈造影的微血管阻力指數(shù)系統(tǒng)的設(shè)計、開發(fā)及商業(yè)化。

　　根據(jù)灼識咨詢的資料，潤邁德caIMR是全球唯一一個已完成確證性臨床試驗的微創(chuàng)IMR測量產(chǎn)品，并有望成為全球首個獲準進行商業(yè)化的微創(chuàng)IMR系統(tǒng)。

　　潤邁德醫(yī)療產(chǎn)品及在研產(chǎn)品的關(guān)鍵技術(shù)均為內(nèi)部開發(fā)。其產(chǎn)品系列涵蓋數(shù)字化功能診斷及自動化介入手術(shù)，現(xiàn)已成功開發(fā)caFFR系統(tǒng)，其包括一個控制臺（FlashAngio caFFR系統(tǒng)）及其專有耗材（FlashPressure caFFR壓力傳感器），并已推出市場銷售。

　　此外，潤邁德醫(yī)療正在擴大caFFR系統(tǒng)的適應(yīng)癥，并開發(fā)另外四種在研產(chǎn)品，包括caIMR系統(tǒng)，它包括一個控制臺（FlashAngio caIMR系統(tǒng)）及其專有耗材（FlashPressure caIMR壓力傳感器）、智能血管造影注射系統(tǒng)、Flash Robot血管介入導(dǎo)航手術(shù)系統(tǒng)及Flash腎動脈去交感神經(jīng)消融（“RDN”）系統(tǒng)。

　　患病率的居高不下，正彰顯出行業(yè)市場潛力巨大。潤邁德醫(yī)療的業(yè)績借助市場的巨大需求得以飛速增長，據(jù)其財報數(shù)據(jù)顯示，據(jù)招股書數(shù)據(jù)顯示，2020年、2021年潤邁德營收分別為609.7萬元、8120萬元；毛利分別為526萬元、6903萬元。

　　需要面對的一個事實是，血管介入機器人在實際使用過程中并不樂觀。一方面使用介入機器人的醫(yī)生需要時間成本來培養(yǎng)，另一方面，血管介入機器人采購費用不低，普及率不高，與此同時，血管介入機器人由于開機費過高的原因，成本也需要嫁接到患者身上。

　　多重因素的疊加，這也出現(xiàn)盡管潤邁德醫(yī)療營收增速提高，但仍處于虧損中。據(jù)招股書數(shù)據(jù)顯示，2020年、2021年經(jīng)營虧損分別為3236萬元、1.43億元；年內(nèi)虧損分別為1.45億元、6.34億元。

　　除此之外，據(jù)招股書數(shù)據(jù)顯示，2020年、2021年，潤邁德醫(yī)療研發(fā)開支分別為1182.6萬元、2697萬元，其中公司用于核心產(chǎn)品的研發(fā)支出分別為860萬元和2070萬元，呈快速增長趨勢。

　　對于一家醫(yī)療公司來說，研發(fā)是架高競爭壁壘的重要組成部分。因此，隨著日后進一步擴大適應(yīng)癥的覆蓋范圍、授權(quán)引進新藥及多元化產(chǎn)品及療法，潤邁德醫(yī)療的開支還將隨著業(yè)務(wù)的增長而增加。

　　市場競爭格局未定

　　潤邁德醫(yī)療突圍機會多大？

　　目前，血管介入手術(shù)機器人仍處于發(fā)展初期，國內(nèi)市場競爭格局未定，尚未有龍頭企業(yè)出現(xiàn)，為潤邁德醫(yī)療提供了一定的先發(fā)優(yōu)勢。

　　而且，現(xiàn)有產(chǎn)品較為單一，僅能替代器械推動、支架植入等部分手術(shù)操作。在現(xiàn)有格局下，國內(nèi)外血管介入手術(shù)機器人企業(yè)的發(fā)展進度被逐漸拉平，彼時正是創(chuàng)新型企業(yè)趕超的好時機。

　　差異化優(yōu)勢成為了潤邁德醫(yī)療脫穎而出的關(guān)鍵，但這門生意并不好做。

　　首先，醫(yī)療器械注冊證作為產(chǎn)品的入場券，其中一個挑戰(zhàn)是如何進入使用場景。醫(yī)療器械進醫(yī)院，涉及到醫(yī)院的預(yù)算、科室醫(yī)生的需求、臨床專家的認可度、患者的獲益等多方面因素。

　　目前，血管介入手術(shù)機器人作為一種創(chuàng)新性醫(yī)療設(shè)備，全國市場尚無獲批產(chǎn)品。這也導(dǎo)致國產(chǎn)血管介入手術(shù)機器人企業(yè)無法像國產(chǎn)心臟支架企業(yè)那樣，以產(chǎn)品性價比優(yōu)勢替代進口產(chǎn)品，而是只能選擇自主教育市場、培養(yǎng)醫(yī)生習(xí)慣來打開血管介入手術(shù)機器人市場。

　　血管介入手術(shù)機器人進入的門檻很高，要掌握比普通經(jīng)商更難的醫(yī)療機構(gòu)執(zhí)業(yè)許可證，還得擁有完善的醫(yī)學(xué)技術(shù)、場地、器械以及專業(yè)醫(yī)生人員。

　　其次，作為國產(chǎn)血管介入手術(shù)機器人，主要先從三甲醫(yī)院切入市場由此來帶動市場，但與大醫(yī)院不同，下沉市場的醫(yī)療機構(gòu)并沒有足夠的資金來支撐采購血管介入手術(shù)機器人的資金壓力，而打入不了下沉市場，產(chǎn)品很難真正實現(xiàn)規(guī)?；瘧?yīng)用。

　　不可否認的是，目前血管介入醫(yī)療設(shè)備的普及率依然嚴重依賴于醫(yī)生的技術(shù)，尤其是在基層市場，這一類型手術(shù)的落地實施還需要綜合考慮居民的經(jīng)濟、醫(yī)生技術(shù)等多種因素。從這一維度來講，或也將影響潤邁德的變現(xiàn)。

　　不過，血管介入機器人市場正處于發(fā)展階段，隨著市場需求的增加，短期內(nèi)我們還未能看到行業(yè)的天花板。最終回歸到醫(yī)療的本質(zhì)，這個賽道是充滿“希望”的賽道，也將是醫(yī)療器械企業(yè)長期價值釋放的一個參考標準。這次赴港融資能否為潤邁德提供更多的力量與支持，加速其商業(yè)化進程，至關(guān)重要。

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