中金發(fā)布研究報告稱，維持H&H國際控股（01112）“中性”評級，考慮廣宣投入增加，下調(diào)2022/23年盈利預測3.2%/8.1%至9.8/10.3億元，但因近期市場估值中樞有所上移，目標價10港元，對應5.7/5.4倍2022/23年P(guān)/E。此外，該行預計公司1H22收入增長9%左右，但經(jīng)調(diào)整可比凈利潤預計同降11.6%，主因BNC板塊投資增加以應對競爭態(tài)勢及財務費用有所上升。

　　中金主要觀點如下：

　　BNC：奶粉業(yè)務積極應對行業(yè)變化，益生菌業(yè)務回暖較明顯。

　　該行預計公司奶粉業(yè)務于低線城市繼續(xù)滲透及品牌持續(xù)投入下，2Q收入跌幅有所收窄；而益生菌業(yè)務回暖程度較奶粉為高，該行預計在公司加大前端促銷員激勵及提升產(chǎn)品鋪市率基礎上，2Q22益生菌銷售重回正增長。另預計下半年奶粉行業(yè)于新國標執(zhí)行前夕仍將處于較激烈競爭期，然伴隨較低基數(shù)及新上市兒童奶粉等產(chǎn)品貢獻額外增量下，下半年公司奶粉業(yè)務收入有望恢復正增長；益生菌業(yè)務也有望延續(xù)二季度態(tài)勢。利潤端益生菌表現(xiàn)較好帶來一定產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，但廣宣投入加大下EBITDA利潤率或有低個位數(shù)下降。

　　ANC：2Q22整體收入增速回歸常態(tài)，一般貿(mào)易業(yè)務表現(xiàn)亮眼。

　　1Q22渠道備貨利好效應后，ANC板塊二季度收入增速回歸常態(tài)，該行預計上半年ANC板塊或有高單位數(shù)增長，其中4月因疫情沖擊供應鏈有所挑戰(zhàn)，5月后整體銷售逐步恢復，618期間于中國電商業(yè)務銷售實現(xiàn)27%同比增長，尤以一般貿(mào)易業(yè)務同增116%表現(xiàn)亮眼，中標及藍帽子SKU也穩(wěn)步擴增。此外澳新業(yè)務同樣維持穩(wěn)健增長。由于ANC板塊小部分提價對沖成本上漲及渠道結(jié)構(gòu)改善，該行預計板塊EBITDA利潤率或有略微提升。

　　PNC：逐步進入線下渠道，整體維系高速增長。

　　該行預計PNC板塊二季度維系高速增長態(tài)勢。中國業(yè)務中，公司于618期間取得進口貓糧第一排名，SolidGold也開始拓展寵物店及寵物醫(yī)院渠道。美國業(yè)務方面ZestyPaws及SolidGold均陸續(xù)進入沃爾瑪?shù)染€下市場拓寬銷售渠道。綜合看該行預計PNC板塊全年增勢延續(xù)，利潤率方面因原材料價格上漲及高速發(fā)展期必要投入或有所承壓。展望全年中金預計PNC板塊于可比口徑下或?qū)⒀永m(xù)高速增長，ZestyPaws并表也將繼續(xù)貢獻可觀增量。

　　風險提示：行業(yè)競爭加劇，渠道拓展及新品表現(xiàn)不及預期。