匯通達(dá)網(wǎng)絡(luò)（09878）發(fā)布2022年上半年盈利預(yù)喜，預(yù)計(jì)營收超過1.8億元人民幣，較去年同期增長逾50%。在今年4月物流中斷的情況下，匯通達(dá)網(wǎng)絡(luò)依然取得了如此良好的業(yè)績表現(xiàn)，花旗將其歸因于匯通達(dá)聚焦的下沉零售市場(chǎng)具有良好彈性、會(huì)員店的持續(xù)擴(kuò)展以及利潤率的提升?；ㄆ煺J(rèn)為，匯通達(dá)網(wǎng)絡(luò)自5月以來很可能已經(jīng)恢復(fù)良好，同時(shí)具有良好彈性的下沉零售市場(chǎng)受新冠疫情影響較小，下半年可能會(huì)繼續(xù)保持增長勢(shì)頭。此外，公司進(jìn)一步通過SKU品類優(yōu)化以及提高SaaS業(yè)務(wù)營收來促進(jìn)毛利率的提升?；ㄆ煺J(rèn)為其對(duì)公司2022年盈利預(yù)測(cè)（同比增長36%）是很大可能實(shí)現(xiàn)的，并且如果沒有新冠疫情反復(fù)造成影響，還有進(jìn)一步上升的空間?；趨R通達(dá)在下沉市場(chǎng)具有強(qiáng)大優(yōu)勢(shì)，持續(xù)進(jìn)一步的市場(chǎng)滲透，以及SaaS服務(wù)的潛力，繼續(xù)維持“買入”評(píng)級(jí)，維持目標(biāo)價(jià)63港元。

　　盡管下沉市場(chǎng)相對(duì)彈性較強(qiáng)，今年4月匯通達(dá)網(wǎng)絡(luò)的中國東部地區(qū)的業(yè)務(wù)仍然受到了新冠疫情的影響，但在物流中斷情況緩解后迅速恢復(fù)。展望2022下半年，匯通達(dá)可能會(huì)更加注重質(zhì)量增長，包括進(jìn)一步擴(kuò)展會(huì)員店以及提升毛利率。

　　匯通達(dá)網(wǎng)絡(luò)的關(guān)鍵優(yōu)勢(shì)：1）龐大的下沉零售市場(chǎng)業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)；2）高度本土化的團(tuán)隊(duì)對(duì)下沉市場(chǎng)有深入的認(rèn)知和理解；3）交易業(yè)務(wù)和服務(wù)業(yè)務(wù)形成強(qiáng)大協(xié)同效應(yīng)；4）強(qiáng)大的供應(yīng)鏈和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。匯通達(dá)的增長戰(zhàn)略包括滲透更多的“夫妻店”，精準(zhǔn)刺激門店客戶消費(fèi)，通過其會(huì)員店網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)大SaaS服務(wù)范圍。

　　花旗采取STOP計(jì)算法，維持目標(biāo)價(jià)63港元。1）交易業(yè)務(wù)方面，花旗認(rèn)為P/S估值法是較為合適的估值方法，隨著收入結(jié)構(gòu)的不斷變化，交易業(yè)務(wù)達(dá)到最佳盈利能力仍需時(shí)間。雖然沒有直接對(duì)標(biāo)公司，但匯通達(dá)在的業(yè)務(wù)運(yùn)營與京東旗下的京東零售存在相似之處，此前市場(chǎng)給出預(yù)測(cè)京東零售2022預(yù)期P/S 0.45倍。從1P模型方面看，匯通達(dá)與京東零售的快消品、大型家電和電子產(chǎn)品方面有相似之處，但仍有差別，匯通達(dá)面向的是下沉市場(chǎng)經(jīng)營三高品類的零售門店，京東零售是觸達(dá)終端消費(fèi)者的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)；匯通達(dá)完全聚焦于下沉零售市場(chǎng)，而京東零售在高端市場(chǎng)有很大的敞口（盡管京東也在積極滲透下沉市場(chǎng)）?；ㄆ灬槍?duì)匯通達(dá)交易業(yè)務(wù)2022年預(yù)期P/S 0.3倍，依據(jù)京東零售0.45倍折35%，因?yàn)閰R通達(dá)將35%的利潤分配給了子公司的非控股權(quán)益。2）SaaS業(yè)務(wù)方面，隨著匯通達(dá)網(wǎng)絡(luò)在規(guī)模相對(duì)較小但不斷增長的SaaS領(lǐng)域持續(xù)進(jìn)行大量研發(fā)投入，花旗認(rèn)為P/S是較為合適的估值法。鑒于類似的業(yè)務(wù)性質(zhì)，花旗將中國的SaaS企業(yè)作為同比公司。匯通達(dá)的SaaS業(yè)務(wù)規(guī)模較小，但考慮到SaaS業(yè)務(wù)與交易業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)，獲客成本也較低，因此花旗預(yù)測(cè)2022年8倍P/S，與微盟SaaS服務(wù)預(yù)期一致。3）在商戶解決方案及其他領(lǐng)域，花旗認(rèn)為在這些細(xì)分市場(chǎng)匯通達(dá)并沒有直接競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，因此認(rèn)為PSG估值法較為適合對(duì)此部分進(jìn)行估值，預(yù)測(cè)2022年2倍P/S，并將其作為業(yè)績?cè)鰸q的基準(zhǔn)。