招商證券國際發(fā)研報(bào)指，該行近期渠道調(diào)研顯示，蒙牛乳業(yè)(02319)產(chǎn)品在22年二季度的需求仍然強(qiáng)勁，但公司的銷售仍將在一定程度上受到負(fù)面影響。物流上的瓶頸導(dǎo)致盡管售賣點(diǎn)仍然營業(yè)，但是交付受到了延遲。雖然蒙牛仍然能夠通過社區(qū)團(tuán)購渠道向終端消費(fèi)者銷售產(chǎn)品，但這些渠道可供選擇的產(chǎn)品有限（例如沒有鮮奶，或者缺乏高端產(chǎn)品），這會(huì)負(fù)面影響營收結(jié)構(gòu)。由于疫情的封鎖可能導(dǎo)致銷售組合向低端產(chǎn)品傾斜，公司毛利率也可能受到負(fù)面影響。

　　該行假設(shè)，國內(nèi)市場(chǎng)在22年下半年不會(huì)出現(xiàn)大規(guī)模的疫情封控，考慮到需求仍然強(qiáng)勁，該行預(yù)期蒙牛的銷售結(jié)構(gòu)將提升，原因是高端產(chǎn)品可以再次交付予消費(fèi)者。雖然燃料成本和包裝成本可能會(huì)在22年下半年保持在高位，但原奶成本的降低和銷售結(jié)構(gòu)的提升可能會(huì)帶動(dòng)毛利率的提升。

　　由于22年二季度的新冠疫情封鎖，該行將蒙牛22/23/24財(cái)年的每股盈利分別下調(diào)7.0%、4.2%和4.4%。目標(biāo)價(jià)從47.9港元上調(diào)至48.8港元。該行認(rèn)為，公司22年下半年情況將好轉(zhuǎn)，其股價(jià)已充分消化22年二季度的波動(dòng)，維持“買入”評(píng)級(jí)。