不同于消費(fèi)公司的黏性，科技公司總需要不斷奔跑，才能在行業(yè)和市場(chǎng)中立于不敗之地。

　　舜宇光學(xué)科技(下稱“舜宇光學(xué)”，2382.HK)作為全球領(lǐng)先的綜合光學(xué)零件及產(chǎn)品制造商，在智能手機(jī)快速發(fā)展的利好之下，曾是港股備受關(guān)注的大牛股。

　　但所有的事物發(fā)展都是有階段性的，智能手機(jī)快速普及階段之后，舜宇光學(xué)又為自己選擇了新的趨勢(shì)，分別是智能手機(jī)普及之后的消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)和快速發(fā)展的新能源車市場(chǎng)。

　　在這兩個(gè)趨勢(shì)之下，舜宇光學(xué)的“潛望式鏡頭”和車載產(chǎn)品，有望成為未來(lái)引領(lǐng)舜宇光學(xué)的兩個(gè)增長(zhǎng)點(diǎn)?！栋蛡愔芸分形陌嬲J(rèn)為，舜宇光學(xué)有可能的是2023年實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)。

　　技術(shù)創(chuàng)新：潛望式鏡頭

　　舜宇光學(xué)成立于上世紀(jì)80年代，經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展沉淀，舜宇光學(xué)從最初的光學(xué)儀器廠逐步成長(zhǎng)為全球領(lǐng)先的綜合光學(xué)制造商。2007年舜宇光學(xué)登陸港股，此后，舜宇光學(xué)以10年10倍的跨越式增長(zhǎng)速度成為大牛股。

　　年報(bào)顯示，舜宇光學(xué)的三大主要產(chǎn)品分別為手機(jī)鏡頭、手機(jī)攝像模組及車載鏡頭，按2021年出貨量計(jì)算，舜宇光學(xué)的這三個(gè)產(chǎn)品的市場(chǎng)份額均為全球第一。

　　如下圖所示：手機(jī)相關(guān)產(chǎn)品收入占營(yíng)業(yè)收入比重最高。

　　　　截圖來(lái)自招商證券研報(bào)

　　眾所周知，智能手機(jī)從無(wú)到有、快速普及的時(shí)代已經(jīng)告一段落。這也拖累了舜宇光學(xué)最近的業(yè)績(jī)。

　　7月14日舜宇光學(xué)發(fā)布的2022年上半年預(yù)虧公告。

　　一則好消息是：7月15日，據(jù)媒體報(bào)道，當(dāng)?shù)貢r(shí)間周四，蘋果分析師郭明錤表示，蘋果將在2023年的旗艦產(chǎn)品iPhone15ProMax中獨(dú)家配備潛望式長(zhǎng)焦鏡頭。

　　潛望式鏡頭即“潛望鏡式變焦”鏡頭，俗稱“內(nèi)變焦”鏡頭，潛望式鏡頭是折射鏡在機(jī)身內(nèi)驅(qū)動(dòng)鏡片移動(dòng)實(shí)現(xiàn)變焦的鏡頭，是手機(jī)實(shí)現(xiàn)高倍數(shù)清晰變焦的重要組成部件。優(yōu)點(diǎn)是讓畫面細(xì)膩度得到平衡、方面小巧、外觀漂亮。

　　眾所周知，舜宇光學(xué)是蘋果概念股，自2021年加入蘋果供應(yīng)鏈，為iPhone13系列提供后置相機(jī)鏡頭。第二季度蘋果iPhone系列手機(jī)占到了全球手機(jī)出貨量份額的17%，高于去年同期的14%。

　　潛望式鏡頭由于定價(jià)和成本較高一般多用于高端機(jī)。在智能手機(jī)市場(chǎng)疲軟時(shí)，高端機(jī)市場(chǎng)仍在增長(zhǎng)。權(quán)威調(diào)研數(shù)據(jù)機(jī)構(gòu)Counterpoint公布了2021年全球各大手機(jī)市場(chǎng)銷售額排行榜單數(shù)據(jù)，據(jù)顯示，去年的全球高端(> 400美元)智能手機(jī)份額占比達(dá)到了27%，同比增長(zhǎng)4%，也是有史以來(lái)最高的。

　　舜宇光學(xué)的客戶除了蘋果，還有華為、小米、OPPO與ViVo等。

　　據(jù)市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)IDC最新報(bào)告，2022年第二季全球智能手機(jī)出貨量的前五位舜宇光學(xué)的客戶占了四位。

　　而潛望式鏡頭也在進(jìn)一步向中低端機(jī)型下沉。例如2020 年 4 月，小米推出搭載潛望式攝像頭的小米 10 青春版，最低售價(jià)僅為 1999 元。

　　浙商證券預(yù)計(jì)到 2023 年，潛望式鏡頭的出貨量將增長(zhǎng)至 8000 萬(wàn)顆，滲透率可達(dá) 5.3%。預(yù)計(jì)從2022到2025年，全球潛望式攝像頭出貨量將由 6800 萬(wàn)顆增長(zhǎng)至1.28億顆，CAGR將達(dá)到23.5%。

　　而舜宇光學(xué)是行業(yè)內(nèi)率先量產(chǎn)潛望式鏡頭攝像頭模組的廠商，首發(fā)5X和10X潛望光學(xué)變焦模組，據(jù)浙商證券研報(bào)，舜宇光學(xué)的主要客戶在采用潛望式鏡頭的智能手機(jī)市場(chǎng)份額合計(jì)占比高達(dá)90%。因此未來(lái)潛望式鏡頭市場(chǎng)空間擴(kuò)容時(shí)，舜宇光學(xué)或最先受益。

　　和手機(jī)鏡頭相比，潛望模組結(jié)構(gòu)相對(duì)復(fù)雜，整體性高，需要和機(jī)型尺寸、芯片算法等進(jìn)行適配，下游客戶一旦導(dǎo)入不會(huì)輕易更換，因此舜宇光學(xué)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)建立起較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)壁壘，其他公司在潛望式鏡頭領(lǐng)域?qū)λ从罟鈱W(xué)的追趕難度較大。舜宇光學(xué)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手大立光早在2019年就被舜宇光學(xué)的手機(jī)鏡頭出貨量超越。公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，2020年舜宇光學(xué)與臺(tái)灣大立光在鏡頭領(lǐng)域的出貨量占全球的比例分別達(dá)到25.48%、21.80%。

　　因此，潛望式鏡頭有望成為引領(lǐng)舜宇光學(xué)增長(zhǎng)的下一個(gè)技術(shù)創(chuàng)新點(diǎn)，浙商證券認(rèn)為如若2023年行業(yè)需求爆發(fā)，有望帶領(lǐng)舜宇光學(xué)在2023年重回增長(zhǎng)。

　　潛力市場(chǎng)：車載業(yè)務(wù)

　　舜宇光學(xué)的車載業(yè)務(wù)出現(xiàn)了較大幅度提升。

　　2021年，舜宇光學(xué)車載相關(guān)產(chǎn)品營(yíng)收29.61億元，同比增長(zhǎng)17.87%，占總體營(yíng)收比重從2020年的6.6%擴(kuò)大至7.9%。車載鏡頭出貨量為0.68億件，同比增長(zhǎng)21%。2022年上半年車載產(chǎn)品出貨量較去年同期微增，1-6月車載鏡頭出貨量為0.38億件，同比增長(zhǎng)0.79%。

　　伴隨汽車行業(yè)向高級(jí)輔助駕駛(ADAS)、自動(dòng)駕駛的方向不斷演進(jìn)，車載鏡頭正在成為舜宇光學(xué)的重要增長(zhǎng)點(diǎn)。機(jī)構(gòu)和投資者都將舜宇光學(xué)未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的希望寄托于其車載業(yè)務(wù)上。

　　在車載領(lǐng)域，舜宇光學(xué)已與特斯拉、奔馳、寶馬、大眾等主機(jī)廠達(dá)成合作關(guān)系。現(xiàn)已形成光學(xué)鏡片加工、鏡頭組裝、及模組封裝、自動(dòng)駕駛系統(tǒng)全產(chǎn)業(yè)鏈布局。

　　舜宇光學(xué)的主要車載產(chǎn)品為車載鏡頭，市占率連續(xù)多年居全球首位，華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)顯示2019年舜宇光學(xué)車載鏡頭的市占率就已經(jīng)達(dá)到34%，而其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手世高光、關(guān)東辰美市場(chǎng)份額均未超過(guò)20%。根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2020年舜宇光學(xué)在規(guī)格、壁壘更高的ADAS 鏡頭中市占率更是超過(guò)50%。

　　2022年6月，舜宇光學(xué)的車載鏡頭出貨量為619.8萬(wàn)件，同比增加25.3%，環(huán)比增加2.7%。

　　近幾年，中國(guó)新能源汽車發(fā)展領(lǐng)跑全球，新能源汽車單車搭載攝像頭數(shù)量較傳統(tǒng)汽車更多，上半年總體來(lái)看，新能源汽車產(chǎn)銷分別完成了266.1萬(wàn)輛和260萬(wàn)輛，同比均增長(zhǎng)1.2倍，產(chǎn)銷規(guī)模創(chuàng)新高，市場(chǎng)滲透率為21.6%。而舜宇光學(xué)科技正積極開(kāi)拓造車新勢(shì)力客戶，其車載光學(xué)產(chǎn)品(鏡頭、攝像模組)客戶包括蔚來(lái)、理想、小鵬、吉利等，國(guó)外客戶中對(duì)特斯拉的實(shí)現(xiàn)間接供應(yīng)。目前舜宇光學(xué)量產(chǎn)的出貨量已占中國(guó)新能源汽車車載鏡頭的70%以上。

　　新能源汽車未來(lái)的景氣度自然不比必多說(shuō)，受益于政策扶持及油價(jià)上漲的背景，中國(guó)正處于新能源車滲透率快速提高的階段，瑞銀預(yù)計(jì)2022年、2023年中國(guó)新能源汽車銷量分別為550萬(wàn)、620萬(wàn)輛，對(duì)應(yīng)滲透率為25%、27%。中信證券研報(bào)認(rèn)為車載攝像頭市場(chǎng)將超3000億元。

　　舜宇光學(xué)作為車載領(lǐng)域的龍頭企業(yè)也具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)。2021年2月5日，舜宇光學(xué)科技投資地平線，重點(diǎn)發(fā)展高級(jí)智能輔助駕駛(ADAS)、自動(dòng)駕駛和智能座艙，提供可靠性的完整視覺(jué)解決方案。

　　舜宇光學(xué)的車載產(chǎn)品另一主要產(chǎn)品為車載模組，2018年起，舜宇光學(xué)開(kāi)始量產(chǎn)車載模組產(chǎn)品，是首家提供800萬(wàn)像素環(huán)境感知模組的公司，環(huán)境感知模組市占率第一。目前舜宇光學(xué)與部分全球知名的平臺(tái)商、算法公司及解決方案供應(yīng)商合作，已通過(guò)高通、Mobileye、地平線、英偉達(dá)等認(rèn)證。舜宇光學(xué)的車載模組客戶包括歐洲、美國(guó)、日本、韓國(guó)及國(guó)內(nèi)的傳統(tǒng)車企及造車新勢(shì)力。

　　綜上，《巴倫周刊》中文版認(rèn)為，舜宇光學(xué)的潛望式鏡頭作為技術(shù)創(chuàng)新點(diǎn)，在智能手機(jī)升級(jí)換代中將具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，疊加車載市場(chǎng)的巨大潛力，將在更長(zhǎng)的時(shí)間里，為舜宇光學(xué)提供新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　7月14日盤后，舜宇光學(xué)發(fā)業(yè)績(jī)公預(yù)告后，大行也紛紛給出了自己的看法。其中花旗給出的目標(biāo)價(jià)最高達(dá)170港元。

　　截至7月25日收盤，舜宇光學(xué)報(bào)107.40港元，市值為1178億港元(約為人民幣1013.79億元)，市盈率(TTM)為19倍。

　　（文章來(lái)源：巴倫周刊）

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