充滿對(duì)比和困惑的一周，但是資本市場(chǎng)狂歡了。聯(lián)儲(chǔ)再度大碼加息75點(diǎn)，不過(guò)鮑威爾卻暗示可能改變加息政策的力度。美國(guó)GDP出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，弱過(guò)預(yù)期，卻感受不到衰退的氣息；歐洲增長(zhǎng)是正的，好過(guò)預(yù)期，卻處處可以嗅到衰退的味道。美股盈利多數(shù)好過(guò)預(yù)期；消費(fèi)類公司卻先后發(fā)出盈利警告。

　　聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾暗示，在不久的將來(lái)調(diào)整加息步伐，市場(chǎng)解讀為FOMC最強(qiáng)硬的時(shí)候已過(guò)，隨即大幅調(diào)整對(duì)加息的預(yù)期。盡管聯(lián)儲(chǔ)仍然加息75點(diǎn)，盡管鮑威爾仍將政策重心放在抗通脹上，美股大升，并將七月份提升成一年半來(lái)最佳的單月表現(xiàn)。當(dāng)然，已經(jīng)出爐的公司業(yè)績(jī)中大部分好過(guò)預(yù)期，舒緩了資金對(duì)盈利衰退的擔(dān)憂。美國(guó)國(guó)債也同樣造好，十年期國(guó)債利率回落到2.66%，重新進(jìn)入35年來(lái)的下降通道。10年期對(duì)2年期國(guó)債收益率倒掛減少到23點(diǎn)，資金對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景略微安心。聯(lián)儲(chǔ)加息變調(diào)，美元匯率DXY退守106關(guān)口，日元、歐元轉(zhuǎn)強(qiáng)。布倫特原油價(jià)格重回110美元。聯(lián)儲(chǔ)變調(diào)、美元轉(zhuǎn)弱，黃金價(jià)格出現(xiàn)反彈，VIX指數(shù)退潮至21。歐元區(qū)第二季度GDP增長(zhǎng)好過(guò)預(yù)期。美國(guó)第二季度增長(zhǎng)就弱過(guò)預(yù)期，不過(guò)市場(chǎng)把壞消息當(dāng)好消息炒，預(yù)期聯(lián)儲(chǔ)可能年內(nèi)停止加息。歐盟領(lǐng)導(dǎo)人決定從八月開始削減15%的天然氣使用量。新一輪意大利十年期國(guó)債發(fā)行仍然在3.46%水平，融資成本高企不退。中美元首通話。

　　美聯(lián)儲(chǔ)公開市場(chǎng)委員會(huì)再度加息75點(diǎn)。今年三月以來(lái)FOMC的加息力度，是1981年以來(lái)所未見(jiàn)的，美國(guó)貨幣政策仍然保持著強(qiáng)硬的態(tài)勢(shì)，但是美股卻應(yīng)聲大漲。市場(chǎng)反應(yīng)如此正面，就是因?yàn)槁?lián)儲(chǔ)主席鮑威爾的一句話，“it likely will become appropriate to slow the pace of increases” （可能減少加息幅度的時(shí)機(jī)變得合適了）。

　　市場(chǎng)捧著這句話仔細(xì)分析，認(rèn)為聯(lián)儲(chǔ)最強(qiáng)硬的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去。不過(guò)美國(guó)的貨幣政策還有一段緊縮緊縮的路要走，鮑威爾也明確表示工作重心仍然放在抗通脹上。筆者相信，短期內(nèi)聯(lián)儲(chǔ)仍會(huì)繼續(xù)大碼加息，政策轉(zhuǎn)身最早可能在11或12月份。畢竟目前美國(guó)的通貨膨脹仍然高企，實(shí)際生活中感受到的物價(jià)壓力更大。就業(yè)市場(chǎng)也還處在熾熱狀態(tài)。

　　然而，最近在生產(chǎn)、消費(fèi)和房地產(chǎn)領(lǐng)域出現(xiàn)了一些放緩的跡象。服務(wù)業(yè)PMI和PMI生產(chǎn)指數(shù)分別跌到榮枯線之下，密歇根大學(xué)消費(fèi)信心指數(shù)也大幅下滑，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)陷入衰退的擔(dān)憂大幅升溫，十年期國(guó)債利率對(duì)兩年期一直處在倒掛狀態(tài)，期貨市場(chǎng)對(duì)年底前累積加息幅度的預(yù)期比起兩個(gè)星期前，已經(jīng)回落了兩碼，凸顯出市場(chǎng)對(duì)于衰退的憂慮。

　　鮑威爾一個(gè)月前剛剛說(shuō)出，“不惜代價(jià)也要遏制通脹”，現(xiàn)在很難突然轉(zhuǎn)身。這樣做不僅在政治上不正確，而且對(duì)控制通脹也沒(méi)有幫助，所以FOMC按照既定的節(jié)奏，重申了抗擊通脹的決心。不過(guò)同時(shí)，鮑威爾在記者會(huì)上用鴿派言論來(lái)安撫金融市場(chǎng)，這一招舒緩了市場(chǎng)的焦慮。被稱為新債王的岡薩勒斯甚至提出，聯(lián)儲(chǔ)不再落后于形勢(shì)。

　　筆者認(rèn)為聯(lián)儲(chǔ)在應(yīng)對(duì)通脹上仍然不得要領(lǐng)，仍然落后于形勢(shì)。雖然隨著基數(shù)效應(yīng)消失和供應(yīng)鏈壓力舒緩，CPI通脹可能在下半年回落，可是降到2%的政策目標(biāo)區(qū)仍然遙遙無(wú)期。相對(duì)而言，聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)的反應(yīng)較快，只是解決問(wèn)題的難度較大。筆者預(yù)測(cè)九月和十一月各加息50點(diǎn)，十二月加息25點(diǎn)，然后停止加息。未來(lái)幾個(gè)月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，可能會(huì)影響聯(lián)儲(chǔ)的決策。明年有機(jī)會(huì)降息，不過(guò)力度和時(shí)機(jī)暫時(shí)無(wú)法評(píng)估，取決于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)在第二季度錄得-0.9%的增長(zhǎng)（環(huán)比折年率），差過(guò)市場(chǎng)預(yù)測(cè)中位數(shù)。加上第一季度的負(fù)增長(zhǎng)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)陷入技術(shù)性衰退。無(wú)論聯(lián)儲(chǔ)還是白宮對(duì)這個(gè)技術(shù)性衰退都輕描淡寫地一筆帶過(guò)。筆者對(duì)此數(shù)字也不是太看重，相信下半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)應(yīng)該可以恢復(fù)到正增長(zhǎng)，真正值得關(guān)注的是明年的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)。

　　這組GDP數(shù)據(jù)中，有部分細(xì)節(jié)是值得重視的，例如住宅投資大降14%，拖累了GDP0.7個(gè)百分點(diǎn)。商業(yè)投資和政府投資都缺乏動(dòng)力。不過(guò)真正的問(wèn)題發(fā)生在庫(kù)存上，直接拖累了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)兩個(gè)百分點(diǎn)。去年因?yàn)楣?yīng)鏈危機(jī)，公司都盡量囤積貨物，現(xiàn)在就把庫(kù)存放出來(lái)了。下半年沒(méi)有去庫(kù)存因素的話，美國(guó)經(jīng)濟(jì)應(yīng)該可以取得正增長(zhǎng)的。

　　經(jīng)濟(jì)中最重要的部分是消費(fèi)，美國(guó)私人服務(wù)消費(fèi)增長(zhǎng)了1%，比上季度有所放慢，但仍是正增長(zhǎng)。這正是目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)的實(shí)地感覺(jué)——“放緩但仍在增長(zhǎng)”。近期美國(guó)人開始從銀行賬戶提取疫情時(shí)候分發(fā)的政府補(bǔ)貼，而且旅游、休閑行業(yè)還有進(jìn)一步復(fù)蘇的空間，所以服務(wù)業(yè)消費(fèi)是支撐下半年經(jīng)濟(jì)的主要力量。預(yù)計(jì)第三季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)有0.8%的正增長(zhǎng)，低于潛在增長(zhǎng)，但重回正增長(zhǎng)。

　　歐洲第二季度GDP環(huán)比增長(zhǎng)0.7%，遠(yuǎn)高過(guò)市場(chǎng)預(yù)期的0.2%。西班牙環(huán)比增長(zhǎng)1.1%，意大利1%，法國(guó) 0.5%，都好過(guò)預(yù)期，德國(guó)增長(zhǎng)為零，就差過(guò)預(yù)期。法國(guó)等國(guó)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)主要受到海外游客大量涌入的支持，不過(guò)國(guó)內(nèi)的需求并不強(qiáng)勁，通貨膨脹仍在上升中，能源危機(jī)正在擴(kuò)大，歐洲央行加息所帶來(lái)的沖擊會(huì)逐漸顯現(xiàn)。

　　基于此，筆者預(yù)測(cè)歐洲會(huì)在第三季度再次陷入負(fù)增長(zhǎng)，下半年經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退。事實(shí)上，歐元區(qū)PMI崩盤式下跌，意味著歐洲經(jīng)濟(jì)在七月份可能已經(jīng)是負(fù)增長(zhǎng)了。

　　相對(duì)于美國(guó)，歐洲的國(guó)內(nèi)消費(fèi)情況更差。歐洲的消費(fèi)信心在疫情期間跌入谷底，隨著社交距離限制被解封而反彈，不過(guò)反彈力度并不強(qiáng)。歐洲近來(lái)雖然也出現(xiàn)了一些漲工資的跡象，但是工資上漲的動(dòng)力不足，遠(yuǎn)遠(yuǎn)弱過(guò)美國(guó)，無(wú)法抵消物價(jià)的上漲。去年冬天的能源危機(jī)帶來(lái)了消費(fèi)信心的一次暴跌，俄烏危機(jī)造成第二次暴跌。歐洲消費(fèi)信心指數(shù)塌方般的下墜，可謂觸目驚心。

　　在一年中歐洲的能源、公用價(jià)格翻了三四倍，食品價(jià)格也暴漲。這些對(duì)歐洲消費(fèi)者的可支配收入沖擊很大，唯有在其他領(lǐng)域勒緊褲腰帶。歐洲大型超市聯(lián)合利華說(shuō)，消費(fèi)者每次購(gòu)物消費(fèi)的金額下降了近一成 ——商店價(jià)格漲了，但是消費(fèi)金額卻下降了。在便宜的和貴的肉類之間選擇便宜的，在品牌產(chǎn)品和超市自有品牌之間選擇便宜的自有品牌。美國(guó)與歐洲經(jīng)濟(jì)的差別，主要在消費(fèi)者信心上。

　　本周三大看點(diǎn)，1）非農(nóng)就業(yè)數(shù)字，預(yù)計(jì)新增30萬(wàn)份就業(yè)，2）英國(guó)央行會(huì)議，估計(jì)加息25點(diǎn)，3）美國(guó)業(yè)績(jī)的集中公布期。

　　本文作者：瑞士信貸第一波士頓董事、亞洲區(qū)首席經(jīng)濟(jì)分析師 陶冬